核心观点：

上周保险板块高位震荡

上周（2022/04/1-04/8），市场冲高回落，但保险板块维持高位震荡，整体表现强于大盘。最终，沪深300指数报收4230.77，下跌0.55%；保险（申万）报收1028.60，上涨1.44%，跑赢沪深300指数1.99pct。保险分个股来看，五大上市保险公司全部上涨，其中中国人寿涨幅最大，达4.08%，其次新华保险涨3.03%，中国太保、中国人保和中国平安分别涨2.32%、1.53%和1.11%。

年报综述：2021年五大险企归母净利润2159.58亿元，同比下降14.41%。

受负债端寿险承压影响，中国平安、中国人寿表现不佳，中国平安成为唯一一家收入和净利润均下降的公司。负债端，上市险企寿险增长持续承压。受此影响，虽然中国平安依然是行业龙头，无论收入还是净利润，都是最多，但也是唯一一家收入和净利润均下降的公司。中国平安2021年收入11804.44亿元，同比下降3.11%，净利润1016.18亿元，同比下降28.99%。新华保险收入规模最小，但总收入增速最快。中国太保2021年总收入4406.43亿元，同比增长4.37%，净利润268.34亿元，同比增长9.15%。按收入增速排序，中国平安(-3.11)<中国人保(1.3)<中国人寿(4.06)<中国太保(4.37)<新华保险(7.67),按归母净利润增速排序，中国平安(-28.99)<中国人寿(1.3)<新华保险(4.57)<中国人保(7.82)<中国太保(9.15)。

中国人保退保率明显高于同业。五家险企退保率排序，中国人保(5.9)>中国平安(2.23)>新华保险(2)中国太保(1.7)>中国人寿(1.2)。

资产端，中国人保表现较好。五家险企中，无论是净投资收益率还是总投资收益率，中国人保都稳居前2位。按净投资收益率，中国人保(4.8)>中国平安(4.6)>中国太保(4.5)>中国人寿(4.38)>新华保险(4.3)，按总投资收益率，新华保险(5.9)>中国人保(5.8)>中国太保(5.7)>中国人寿(4.98)>中国平安(4)。中国平安因为华夏幸福减值计提，总投资收益率相对较差。

从今年前两个月保费看，寿险依旧承压

平安、国寿、太保、新华和人保的寿险保费收入1-2月累计增速分别为-1.61%、-5.04%、2.34%、5.20%和26.45%。国寿相比增长最多的人保，落后31.49个Pct。单月收入增速方面，平安、国寿、太保、新华和人保的2月单月的收入增速分别为-4.70%、-3.13%、14.85%、11.15%和5.69%，增速最低的平安和最高的太保相比，落后19.55个Pct。尤其作为两大寿险巨头，平安和国寿保费收入均为负增长，体现出，由于基数效应，上半年的基本面数据仍然承压。

相反，产险方面，平安、太保和人保均保持10%以上的增速，分别增长10.97%、15.66%，13.65%。单月同比增速方面更是亮眼，尤其是太保，2月单月增速高达22.53%，平安、人保则增长17.64%、13.39%。由于非车险业务增长较快，加之车险业务重回增长通道，财险公司尤其是龙头财险公司的增长将会持续。

上半年的寿险数据难言改善

当前保险板块表现低迷，改革不会一蹴而就，基数效应下，上半年的基本面数据尤其是寿险数据可能会差强人意。不过整体而言，虽然保险板块目前不具备大幅上涨的条件，但目前保险板块估值较低，大幅下跌的动能也基本消耗殆尽，在国家稳增长的政策前提下，保险板块重要底部出现在今年的可能性较大。建议重点关注率先恢复高速增长的保险公司，以及后续能够持续推出满足客户需求产品和建立起贴近客户服务架构体系的大型保险公司，这些公司或将领先行业率先走出瓶颈。