告导读：

航空2022年春运客流为2019年55%，疫情致节后恢复慢于2021年，短期业绩承压。

行业中期复苏确定，长期前景乐观，近期国际开放预期回归理性，建议逆向增持。

摘要：

春运客流同比增长，较2019年仍恢复有限。2022年春运(1/17-2/25，共40天)全国旅客发送量(包含民航、铁路、公路、水路)农历同比增长22%，仅为2019年同期36%。其中，航空春运客流农历同比增长13%，为2019年同期55%，恢复程度高于整体。2022年明确提出春运防疫工作防止“一刀切”和“层层加码”，较2021年出行指引放松，助力春运客流同比增长。由于国内局部疫情反复，导致春运客流较2019年恢复程度低于交通部春运前预测。

受重大活动及疫情影响，节后客流恢复慢于2021年同期。(1)节前(1/17-1/30)：航空客流为2019年五成，临近春节恢复加快。(2)节中(1/31-2/6)：航空客流仅为2019年四成，假期出游需求受明显抑制。(3)节后(2/7-2/25)：航空客流升至2019年六成，同比由正转负。其中，元宵节之后(2/15-2/25)客流同比下降达-16%，除了重大活动影响外，近期国内疫情影响了节后客流恢复速度。根据我们的跟踪，北京春运客流持续弱于行业，而深圳等地近期客流回落明显拖累整体恢复。

航司短期业绩继续承压，客流恢复需待疫情得控。春运客座率64%，同比基本持平，较2019年下降19个百分点。春运前半段，航司执行较为积极的票价策略，票价相对坚挺。节后受疫情影响，票价出现回落。估算航司机队周转效率应不足2019年七成，且1-2月国内航油出厂均价较2019年上升10%，预计行业将可能再现大额亏损。近期国内局部疫情持续，预售趋势仍未现改善。考虑国内出行心理建设完成，待疫情得控，预计“国内大循环”下基本面仍有望超预期表现。

国际放开预期回落，建议逆向增持。国君交运自2021年8月逆向重点推荐航空，提出航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定。

长期而言，我们认为中国航空业前景乐观，2019年行业处于盈利与估值底部区域，维持自2016年对“中国航空超级周期”的乐观期待。

需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有长期持续的空域时刻瓶颈，“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航司长期盈利将超预期上行。过去一个季度，我们持续提示短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。近期国内与香港疫情形势正在催化乐观预期逐步回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。