来源：中国基金报

近日，在东财转3转债暴跌下，可转债市场集体下挫，今年开年转债基金最大回撤已超14%，持续三年的转债牛市也遭遇挑战。然而，部分可转债基金通过分散或降低持仓、降低收益预期、增加左侧布局等方式，在转债市场大跌中顽强收红。

上述抗跌转债基金的基金经理表示，在2022年转债市场震荡加剧、整体高溢价率环境中，转债投资更需精选个券，规避转股溢价率较高品种，同时需降低收益预期，通过长期持有来消化估值和穿越周期。

开年最大回撤超14%

部分转债基金跌幅惨重

2月14日，东财转3单日暴跌13.46%，重仓可转债的转债主题基金也遭遇净值大跌，单日最大净值跌幅超过5%。

Wind数据显示，截至2月18日，今年以来中证转债指数已下跌3.58%，而在2019年-2021年度，该指数年度涨幅分别为25%、5%、18%。

在转债市场大跌中，今年以来59只(份额合并计算)可转债基金平均收益率为-5.23%，平均最大回撤也达到6.52%，其中回撤最大的基金超过14%， 8只转债基金开年以来跌幅超过10%，堪比权益类基金的波动幅度。

然而，在转债市场整体暴跌中，部分基金展现了较好的抗跌属性，如大摩双利增强、国投瑞银双债增利、华商双债丰利等多只产品，今年以来最大回撤不足1%；华商可转债、富国双债增强、大摩双利增强等基金年内仍保持正收益。

谈及抗跌转债基金的投资策略，大摩双利增强基金经理葛飞表示，受股票市场热点转换、供需失衡等多重因素影响，2021年全年转债市场行情火热，转债估值升至历史偏高水平，部分个券估值已透支正股未来涨幅。去年12月以来，转债市场交易热度有所下降，双向波动加大。在这种背景下，为控制风险，降低波动，大摩双利增强的转债仓位较为保守，截至2021年四季度持有处于转股期的可转债仓位不到1.5%。

据葛飞透露，固收团队主要是参考股债性价比指标、转债市场整体估值指标等进行大类资产配置，在实际投资中结合不同的市场环境进行仓位选择，在高估阶段控制权益品种仓位，选择低于保本价格的债性转债，以及正股估值合理、转债溢价率合理的品种进行配置，从而避免在市场波动期间出现大幅回撤。

浦银安盛基金固定收益投资部副总监、浦银安盛双债增强基金经理李羿也表示，公司固收投资策略核心以“自上而下的大类资产配置”+“自下而上的价值挖掘投资”为主。他认为价值投资是最有效、也最具可持续发展的投资理念。在震荡市中，他的策略主要包括三个方面，一是分散持仓，二是降低仓位，降低收益率预期，三是增加左侧布局，减少右侧追高。

“面对今年的震荡行情，高收益率机会减少，我们应该降低收益率的预期；有了这个预期变化作为基础，就能降低仓位，提高止损的响应速度。”李羿称。

华商基金固定收益部副总经理、华商转债精选债券基金经理张永志也表示，华商转债精选基金在投资策略主要考虑以下几点：债券价值方面，会综合考虑票面利率、久期、信用资质、发行主体财务状况、行业特征及公司治理等因素；权益价值方面，会通过对可转换债券所对应个股的价值分析，其中包括估值水平、盈利能力及预期、短期题材特征等等。此外，还会结合对含权条款的研究，以衍生品量化视角综合判断内含的期权价值。

“我们基金的债券资产配置主要以中短久期债券为主，投资信用评级以AAA为主，严格控制信用风险，并适时参与利率债、可转债及权益资产来增厚基金收益。”张永志称。

重点精选个券

警惕转股溢价率过高品种

虽然经过近期调整，可转债的转股溢价率仍位居高位。截至2月18日收盘，407只可转债平均转股溢价率仍高达35.38%，蓝盾转债、横河转债转股溢价率都超240%。

多位基金经理表示，2022年转债投资会降低预期，通过精选个券，重点配置基本面向好转债，规避转股溢价率较高品种。

张永志表示，去年四季度可转债市场表现明显好于股票市场，来源于两个因素：一是可转债市场的构成中，中小市值品种相对较多，较好契合了2021年市场风格，二是受益于债券市场充裕的流动性和乐观预期，导致转债估值溢价有所提升。对于2022年的转债市场，他会更为谨慎地精选个券，转债对应的正股估值和绝对价格相对较低的个券或将成为配置重点，对于部分转股溢价率过高的品种则需要关注估值风险。

葛飞认为，目前转债市场的整体估值依然处于高位。基于转债的属性，他建议投资者关注到期收益率合理、向下有支撑或正股估值合理、溢价率不高的转债。

李羿也表示，在当下高溢价率的市场中，依旧可以看到基本面向上发展的转债，这些品种的溢价率不仅是过热情绪的体现，也包含了较好的正股上涨预期，会对此类标的深入研究并积极布局。行业方面，他比较看好大金融、基建、大消费类品种。

在转债市场大幅波动下，多位基金经理也建议投资者降低收益预期，适当控制持有仓位，做好长期投资，以获取该类型基金的长期回报。

葛飞和张永志都表示，去年的转债牛市是权益市场结构性行情、转债市场供需错位等多重因素共同作用的产物，对于2022年转债投资的持有人来说，转债市场可能波动加大，个券分化更为明显，投资者可适当放低预期，适当控制仓位，放平心态，关注基金的长期风险收益特征，可能是更好的选择。