央企基建股

市场慢慢形成共识，今天就来看下基建板块的几个央企标的。

先聊聊行情：

今天赛道股冲高回落，稳增长卷土重来，只要不追高，短线也不至于吃面。行情在不同板块中轮动，这是个好现象，就怕不轮动，那就一路阴跌下去了。

碳中和方面，昨天我们已列出了一些具体的标的，在技术层面上有企稳的迹象，在这轮大调整中走的相对强势，也是接下来反弹我打算重点关注的。

今天介绍的央企基建，前期比较热门，股价也不低，虽然估值还不算太贵，但最终能走多远，很难预测，更重要的还是做好跟踪和应对，具体操作上别追高，甚至多做高抛，这在轮动行情中更能保住一部分利润。

一、行业情况

从历史情况来看，基建与地产投资呈现“跷跷板”效应，从而为经济增长提供支撑。2022年1月地产销售延续低迷，去年12月地产投资已同比大幅下降13.9%，1月百强房企合计销售金额同比-41.3%，因此基建发力的必要性相对更强。而去年12月基建投资已有所改善，单月同比增速环比提升11.1pct至3.7%。

从资金情况来看，专项债提前额度下发，叠加财政存款余额高位，2022年初基建资金保障充分，2022年上半年单月基建投资增速有可能接近两位数。

从估值水平来看，当前板块估值仍在历史相对底部区域，大量央企“破净”，而在2018年稳增长行情中，中国中铁、中国铁建、中国交建等传统央企基本都曾突破1倍PB。所以仅仅简单看估值的话，向上空间还有。

比如说，当前估值处于历史20%分位的中国交建，基建业务占比90%，是最纯粹的基建央企标的，从走势来看，也是前排品种;

流通盘市值最小的建筑央企中国中铁，基建业务占比90%，铜矿资源贡献业绩弹性，股权激励划定未来三年业绩复合增速12%下限;

中国建筑：基建业务占比22%，业绩增长最为稳健，股权激励划定未来几年业绩复合增速7%下限;

中国电建：基建业务占比70%，从电力工程逐步切入新能源发电运营及抽水储能EPC+投资运营，使得自身价值发生重估，等等。

本期我们就来详细看下电建、交建和能建。

二、中国电建

公司核心业务是工程承包和勘察设计，是全球水电建设排头兵，水利电力建设一体化能力(规划、设计、施工等)居全球第一，同时也是我国风电、光伏建设技术标准及规程规范的主要编修单位，承担我国65%以上风力发电和太阳能发电工程的规划设计任务。以公司为核心资产的电建集团在2020年《财富》500强企业中排157位，在国际承包商250强中排第7。

公司在国内抽水蓄能的设计及建设市场占据主导地位(国内规划设计份额约90%、建设份额约80%)。2015年以来公司收入增速稳定于10%以上，其中工程承包占比超80%。

作为工程业务的重要延伸，公司近年持续推进电力投资与运营业务发展。截止20年底，公司累计控股投运发电装机规模超16GW，其中风光水电占比超80%，20年该业务利润总额/收入大幅提升3.1pct至13.2%，利润总额占公司整体比例达15.4%。

“十四五”期间公司新增控股投产风光装机容量目标30-48.5GW，中值对应25年末达46GW，20-25年CAGR高达47%。

看下技术层面，短期是很好的上升趋势，问题不大，无非就是介入点的选择：

下面看下过去10年的PB-band图，PB算是回到了历史高位区间，不过电建的逻辑和以前肯定也不一样，只是简单的机械对比，容易刻舟求剑：

三、中国交建

公司是全球领先的交通基建综合服务企业，基建工程(建设及设计)为公司核心业务，是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司，全球规模最大的疏浚公司，中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商。公司是“一带一路”的领头羊，海外业务收入近千亿，连续14年排名亚洲第一。

公司2020年基建建设收入占比达88%，疏浚业务与基建设计业务占比相当，均为6%左右。

公司还有一个很大的看点就是海上风电，这就相当于身兼新老基建两个概念了。公司在我国海上风电安装市场占据了近50%的市场份额，龙头地位稳固，正构建在风电领域全方位发展的产业链优势，虽然目前在总营收中占比还不是很高，但有望成为公司新的增长点。

目前我国是全球第二大海上风电市场，预计2020-2025年我国海上风电年新增装机容量将从3GW增加到8GW，复合增速达27%。

具体来看公司业绩。2021Q1-3实现营业收入5162亿元，同比增长26%(相较19年同期两年复合增速17%)，实现归母净利润149.7亿元，同比增长49%(相较19年同期两年复合增速6%)。Q3单季实现营收1756亿元，同增8%，环比Q2下滑17.4个pct，单季增速放缓预计主要因20年三季度为疫后业务赶工放量期，同期基数较高;单季归母净利润51.9亿元，同增5%。

2021年1-9月新签订单10067亿元，同比增长36.6%，两年复合增速为24.1%。其中道路桥梁新签2456亿元，同比增长30%;城市建设等新签4708亿元，同比增长56%，增速表现很不错。

整体来看，公司的境内外业务已逐步适应疫情防控下的施工常态，项目推进顺利，在手订单较为充裕，带动营收业绩实现双增长。

技术层面，现在肯定是上升趋势，至于能走多远，只能边走边看，至少量还没有放的很大，短期还算安全：

下面是过去10年的历史PB-band图，在行业风来的时候，PB能到1，甚至1.5，现在是0.7，估值上还有空间，不过现在的时代背景与过去也不一样，传统基建的空间越来越小，更多只是经济下行时的托底，我们总不可能还靠基建去进行接下来的大国竞争：

四、中国能建

公司去年9月通过吸收合并葛洲坝实现A+H上市，历史上以火电工程起家，延伸向核电常规岛项目，目前在火电设计/施工领域份额80%/60%，核电常规岛90%/66%。此外，公司积极发挥产业链优势，水电/新能源/特高压输变电等细分设计市场份额30%/30%/70%，细分施工市场份额30%/25%/50%。

公司与中国电建是国内电力工程建设两大龙头，初始领域有所不同，但未来将更融合。中国能建扩张相对更积极，但业务体系更为复杂，比如还多了一块特高压的业务。“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，较2020年底数量增长38%。中国能建是特高压建设龙头，在特高压设计市场中占据74%的份额，有望显著受益特高压建设提速。

公司2021年新签合同总额8726亿元，同比大幅增长51%。预计2025年清洁能源能达到20GW以上，对比三峡能源目前约16GW风光装机规模，体量不小。此外，公司在氢能和氢能领域也有布局。机构预测21-23年公司清洁能源业务收入增速为25%/35%/45%，呈加速上涨趋势。预计公司21-23年归母净利77/90/104亿元，三年复合增长率+16%。

公司在A股上市才4个月，技术层面分析的意义不大，这块就不看了。

五、小结

先看下3家公司的财务数据对比：

三家公司未来两年的增速都差不多，10%--15%之间，估值层面看，无论是PB还是PE，交建都是最低的，这个和老基建占比较大有关，不过短期走势确实是很强的。

最后简单做个小结：

(1)在经济三重压力的大背景下，稳增长是今年的主题，但市场对其持续性存疑，所以共识还没有完全形成;

(2)行业整体虽然增速不算快，但估值较低，首先有防御性，如果最终稳增长效果明显，业绩体现出来，往往股价也就走到后半场了;

(3)技术层面都是上升趋势，随着市场共识的加强，不排除走的超预期，甚至拱出泡沫，这个没人能预测，只能边走边看。

行情往往在绝望中产生，在犹豫中上涨，在疯狂中灭亡。我们早在11月底就提示了基建50ETF的机会，现在主观判断在第二阶段，可以考虑配置一部分。

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