2021年A股市场风格出现了较大的转变，从过去几年由价值股所主导的大盘行情，转向中小市值风格的崛起。从市场表现看，截至12月21日，沪深300和上证50分别下跌了5.49%和10.11%，而中证1000指数和创业板综指分别上涨了19.05%和18.74%。同时，在不同行业间也出现了很大的分化，涨幅居前的电力设备和煤炭指数分别上涨48.78%和42.92%，而家用电器、非银分别下跌了22.41%和17.59%。

市场风格的转变，一方面由于过去几年以消费为主的价值股涨幅较大，整体上估值处于较高位置。另一方面，疫情对终端需求的影响较为显著，同时地产行业处于去杠杆阶段，叠加政策向共同富裕转向，短期经济的内在压力增大，而长期的不确定性也有所增加。因此，过去几年给予价值股的长期确定性溢价面临压力，市场对于短期的行业景气度以及基本面的边际变化给予更大的权重。我们认为这是今年光伏、风电、电动车等高景气产业链以及煤炭、化工等基本面边际改善的行业表现较好，而医药、大消费等表现较弱的主要原因。

展望2022年，我们认为有两方面因素可能会对权益市场产生较大影响，其一是中美经济及政策的错配影响。2022年美国通胀压力显著增大，防通胀是其政策的关键，而对中国来说稳增长是经济政策的重点。从流动性的角度来看，2022年美国大概率偏紧，而中国将趋于宽松。从全球权益市场的配置来看，2022年A股市场有望取得更好的表现，对外资的吸引力也将有所增加。其二仍是新冠疫情的影响。尽管我们很难对未来疫情的发展作出准确判断，不过随着更多疗效更好的疫苗和新冠药物的推出，进入第三个年头疫情得到更好控制的可能性偏大，同时受疫情冲击而造成全球供应链紊乱的状况也开始出现逐步改善的趋势。整体上我们认为2022年新冠疫情的影响对经济和资本市场都可能是潜在向上的积极因素。

在市场风格上，经过了近一年的调整，22年在长期与短期之间、价值与成长之间，市场风格会趋于更加均衡。随着国内经济的企稳回升，长期不确定因素的逐步弱化，22年A股市场有望逐步向价值风格回归。我们仍看好长期受益于消费升级和人口结构变化的食品饮料、家电等大消费及医疗健康板块，同时也看好行业景气度较高，且属于产业升级转型方向的新能源、智能驾驶、消费电子、集成电路等科技和高端制造行业。