核心观点

国人睡眠质量下降，睡眠经济需求巨大

中国人睡眠问题大部分表现为睡眠不足，主要由工作压力和不良生活习惯导致。国人睡眠障碍比例高于世界平均水平，睡眠时长在全球范围内明显较短，主要是因为中国人多资源少，竞争激烈，“卷文化”流行。据估计，全国睡眠障碍患者超3亿，睡眠改善产品市场空间巨大。

睡眠问题日益严峻是社会发展大势所趋

社会现代化发展进程伴随着快节奏、强压力的生活状态，必然导致日益严峻的睡眠问题。大城市生活压力大，夜生活也比较丰富，本就容易催生睡眠问题。高歌猛进的城市化催生了一批大城市，大城市人口膨胀扩大了睡眠障碍的基本盘。虽然睡眠问题主力军目前还是压力大的中年人，但随着社会竞争日益激烈，睡眠问题已呈现出明显的年轻化趋势。

药物保健类助眠产品成长可期

中国人睡眠经济消费中药物保健类产品渗透率较低，占比仅约两成，随着消费升级仍有很大提升空间。长期失眠容易诱发其他疾病，必须及时进行药物治疗。部分失眠症状是由其他精神类疾病引起，甚至还涉及其他精神疾病的药物需求。药物保健类产品若经实验验证，疗效应当优于其他助眠手段。

治疗失眠药物长期增长良好

治疗失眠相关药物需求旺盛，除了部分不良反击较大的品种，销售额大都保持长期较快增长。不过部分品种近期受集采影响，销售额相对销量明显缩水。治疗失眠常用药物中，non-BZDs类药物增长基础最坚实，其销售额和销量均长期保持较快增长；大部分BZDs类药物销量增长有限，销售额增长主要依靠提价；新兴的褪黑素受体激动剂阿戈美拉汀势头最猛，近年来爆发性增长。

看好国产药物保健类助眠产品在竞争中的价格优势

大多数消费者更加青睐平价助眠产品，这可能是因为睡眠经济消费主力是生活压力较大的“上有老，下有小”的中年人。睡眠疾病相关药物大都是仿制药，国内厂商比原研厂商价格更低，若叠加集采则国内厂商成本优势更为明显。助眠保健品的国内品牌价格也比进口产品更低，且淘宝数据显示国产低价助眠保健品品牌销量也明显高于外国品牌。

投资建议

快节奏、强压力的现代社会生活将催生更广泛的睡眠障碍群体。随着睡眠障碍群体日益扩大，睡眠药物和保健品相关公司有望迎来市场红利，应当关注睡眠领域药物和保健品公司的投资机会。一方面，应当关注睡眠领域相关药物生产企业，着重关注不良反应较小的常用安眠药物non-BZDs等。另一方面，应当关注切入睡眠保健品的医药企业，尤其是涉足目前比较火热的褪黑素、GABA等的布局。相关上市公司有恩华药业、华熙生物等。

投资建议

驱动因素、关键假设及主要预测

睡眠经济符合社会发展大势所趋，睡眠问题在高速发展的中国尤为严峻。快节奏、高压力的现代生活方式导致了日益庞大的睡眠障碍群体，消费升级大趋势下药物、保健品等助眠产品渗透率有望提升。睡眠问题日益严峻基于中国不断发展的假设，该假设也是社会主流预期。

随着大城市加速膨胀，社会分层日益明显，互联网放大社会焦虑，预计睡眠障碍人口占比将迅速提升。随着社会竞争环节前移，竞争烈度不断加剧，学生压力不断增大，预计睡眠问题将逐渐年轻化。

行业估值与投资建议

近年来，化药板块受集采等医保控费压力的影响，大部分公司估值持续降低。但随着仿制药集采逐步正常化，以及创新药医保谈判降价幅度不及预期的传言，化药板块估值有望得到修复。投资方面应当精选个股，关注产品处于长坡厚雪赛道的公司，尤其是成长性良好但是估值遭到错杀公司的投资机会。

行业表现的催化剂

任何集采降价幅度不及预期或者医保谈判降价幅度不及预期的消息，都将成为化药板块估值修复的催化剂。

主要风险因素

相关药品集采降价的风险、产品疗效不明被淘汰的风险、新品研发失败的风险等。

建议关注睡眠药品和保健品相关公司的投资机会

(一)睡眠问题日益严峻是社会发展大势所趋

睡眠问题是现代社会的流行病，与社会发展过程的伴生品，是现代人类生活难以剥离的副作用。在中国，睡眠问题更加严峻。一方面，中国人多资源少，竞争更为激烈，快节奏的工作和成本飙升的生活都促成了令人压抑的“卷文化”，为睡眠障碍乃至更多精神疾病提供了滋生的温床。另一方面，中国社会现代化程度飞速提升，超大城市的夜生活以及电子设备的普及让人更容易养成不良的夜间生活习惯，导致了更为顽固的睡眠问题。

社会压力和焦虑与日俱增，睡眠经济前景广阔一片蓝海。随着社会现代化程度提升，睡眠问题将更影响更广泛的群体。经济发展过程中，最普适的规律就是“自选择”模型下的分化：(1)地区分化：人口向大城市单向流动，小城市和农村进一步空心化；(2)阶层分化：人以类聚导致阶级固化，社会阶层隔阂日益扩大。除去战争动乱等特殊时期，社会发展均导致各方面不断分化。从横向对比，大城市等发达地区远远甩开落后地区；从纵向对比，早来大城市的人财富积累远远甩开晚到大城市的人。尤其是家境普通的年轻人为了那一丝遥不可及的逆袭概率，只能被发展浪潮裹挟进无限膨胀的大城市，在日益逼戾的生存空间下勉强谋生。源源不断的年轻人作为社会的增量，在拥挤的大城市谋生竞争压力只会更大，在阶级固化大环境下只会更加焦虑，患有睡眠障碍或其他精神疾病的人群自然也越来越多，睡眠经济需求一片大好。

(二)关注睡眠药物和保健品相关公司的投资机会

药物和保健品消费在睡眠经济中有望占据更多份额。首先，对于顽固性失眠采用药物治疗是必要手段。长期失眠会进一步诱发其他疾病，部分患者失眠也是其他精神疾病的表征，必须进行药物干预治疗。其次，药物和部分保健品疗效有明确的实验证据，效果应该比其他助眠手段更好。最后，消费升级有望推动睡眠经济中药物保健类产品的渗透率。国人的睡眠消费水平仍处于较低的层次，仍聚焦于床垫、枕头为主的床上用品和眼罩、耳塞为主的简单器械，这也意味着药物和保健品渗透率仍有很大提升空间。

随着睡眠障碍群体日益扩大，睡眠药物和保健品相关公司有望迎来市场红利，应当关注睡眠领域药物和保健品公司的投资机会。一方面，应当关注睡眠领域相关药物生产企业，着重关注不良反应较小的常用安眠药物non-BZDs等。另一方面，应当关注切入睡眠保健品的医药企业，尤其是涉足目前比较火热的褪黑素、GABA等的布局。