环保行业低估值、高成长、有催化。2021年开盘以来，截至10月18日，SW环保工程与服务Ⅱ涨幅8.8%，跑输上证综指的14.7%，跑赢沪深300指数的-0.1%、创业板指的3.0%，垃圾焚烧、危废资源化等细分板块未来两年业绩增长确定性强，预计重点公司未来两年业绩增速维持20%以上，而对应2022年PE仅约10X-15X，处于底部区间，叠加REITs推出、碳中和等政策催化，环保板块配置价值凸显。

环保REITs正式推出，优质运营资产价值望重估。首批9个REITs已于2021年5月底开售，P/FFO处于9——23之间，加之REITs具备良好的流动性、管理专业性，作为大类资产配置具备吸引力，从而带动相关有REITs潜力的优质资产价值重估，环保运营资产极度契合，污水、垃圾焚烧、危废子板块望深度受益。

碳交易市场扬帆起航，碳减排受益产业望加速发展。碳排放交易、绿电交易市场已正式运行，垃圾焚烧发电、生物质发电有望纳入绿电范畴获得附加收入，未来通过电力市场和碳市场的充分联动，绿电溢价将有望向碳价趋近。我们测算垃圾焚烧项目度电碳减排量约为0.8kg，每度电CCER收入约2.4分钱，收入弹性3.1%-3.9%，利润弹性8.8%-10.2%。此外，资源循环再生是碳中和背景下不可忽视的细分赛道，因其较原生资源更契合低碳经济的新趋势，“十四五”期间资源再生产业望获得长足发展。政策频出推动行业“十四五”需求持续释放。⑴垃圾焚烧景气高、格局好，行业中长期仍有翻倍空间。补贴政策已落地，此外，焚烧替代填埋确定性、经济性强，而2019年全国垃圾焚烧处理率仅50.3%，“碳达峰碳中和”政策将加快垃圾焚烧招投标进度；⑵危废资源化景气度高、技术壁垒强，且资源化更能减少碳排放，碳中和背景下产业望加速发展，叠加从企业收费，现金流状况良好；⑶水价新政下价格挂钩十年期国债收益率、LPR，双碳背景下，环保公用产品体现其资源价值，定价市场化是大势所趋，水务资产望价值重估。

精选高壁垒运营资产：垃圾焚烧、危废、水务。经历2017-2018年阵痛后，环保公司逐渐转向运营/设备方向，运营资产有现金流支撑、增长稳健，经营管理效率要求形成壁垒，稳定性更好，因此下一阶段我们仍然看好高壁垒运营标的，兼具成长性、确定性，估值性价比高：垃圾焚烧板块我们推荐经营效率突出的瀚蓝环境、伟明环保；危废资源化板块我们看好龙头浙富控股、高能环境等。另外，我们看好价值有望重估的水务资产，重点推荐洪城水业。