核心观点

三大运营商2021年前三季度营收&净利润持续增长。营业收入方面，移动和电信均实现双位数增长，联通紧随其后，各自营收分别为6486亿元/3265亿元/2445亿元，分别同比增长12.9%/12.3%/8.5%；归母净利润方面，电信、联通增长势头正劲，移动在当前大体量上保持增长，移动、电信、联通的归母净利润分别为872亿元/233亿元/57亿元，分别同比增长6.9%/24.7%/18.6%。

5G&智家应用助力ARPU提升，政企业务发展动能强劲。1）移动业务方面，5G继续带动移动收入增长及移动ARPU回升，且随着5G用户规模的不断扩大，5G用户渗透率的提高，移动业务收入及价值仍具备一定提升空间；2）固网及智家业务方面，千兆宽带网络的升级&智慧家庭业务的发展带来强劲动力，固网业务量质齐升；智家应用价值逐步凸显，对宽带综合ARPU的贡献持续提升；3）政企业务方面，三大运营商积极推进“网+云+DICT”融合发展，聚焦云网融合，同时疫情激发企业数字化转型意愿，政企业务逐步成为增收引擎，IDC、专线、云、物联网等细分领域均迎来高速发展。

成本投入日趋精细化。鉴于我国在5G建设的引领地位，2020年底工信部提出“适度超前”的整体建设基调。同时，中国电信与中国联通共建共享成效显著，中国移动与广电也已启动700MHz5G网络的共建共享。电联的共建共享不但节省了网络建设所需的开支，同时还降低了电费等运营成本。此外，运营商纷纷从前几年的价格战转向价值经营，加大成本精细化的管理。

投资建议与投资标的

运营商公有云高增速，初具规模。

从营收角度来看，随着运营商回归价值经营，以及5G用户较高的ARPU值对移动ARPU整体的提升，移动业务收入有望持续增长；同时受企业数字化转型浪潮的推动，运营商的政企业务处于高速增长阶段，成为新的增收引擎；智慧家庭对宽带综合ARPU及家庭业务收入的贡献稳步提升，推动家庭业务整体收入进入上升通道。从成本角度来看，5G网络的共建共享&运营商对成本投入精细化的重视程度提高，有助于缓解5G资本支出压力，降低后续运维成本。云业务方面，运营商结合自身资源优势，发力公有云市场，近几年云业务获得极高的复合增速，目前收入体量已初具规模。运营商高度重视股东权益，通过派发中期股息&上调分红率等措施加速股东回报，更好地实现广大股东与企业共享发展成果这一目标。考虑到运营商业绩向好且可持续，建议关注中国电信(601728，未评级)、中国联通(600050，未评级)。