来源：财联社 作者：王俊仙

10月19日，天目湖(603136.SH)公告实控人、控股股东孟广才与溧阳市城市建设发展集团有限公司(下称“溧阳城发”)完成股份过户，这意味着孟广才将通过协议转让套现超4亿元，而溧阳城发的受让单价相较天目湖今日收盘价溢价率超两成。溧阳城发的进入能给天目湖带来哪些改变尚待观察，而天目湖如何突破目前的营收瓶颈仍然值得关注，天目湖提出的“异地复制”的外延扩张模式是否成功值得关注。

实控人套现4.32亿

10月19日，天目湖公告收到孟广才通知，孟广才以协议转让的方式向溧阳城发转让其持有的约2163.47万股公司股份，目前已完成股份转让过户登记手续。孟广才持股比例由46.45%减少至34.84%，仍为天目湖控股股东和实控人，溧阳城发将新进成为天目湖第二大股东，持股比例11.61%。根据股权转让协议，转让价款约为4.32亿元，转让价格为19.98元/股。除了此次股权转让套现的4.32亿元外，孟广才还通过多次分红从天目湖获得大量现金。

在天目湖受疫情影响业绩下滑的2020年度，天目湖进行了大手笔派现，包括2020年三季度分红和2020年度分红，合计派发现金红利1.2亿元，股利支付率高达218.87%。

若在加上2017年度和2018年度分别每股分红0.4元和0.75元(含税)，两年合计分红9200万元，天目湖自上市以来共计现金分红2.12亿元。以孟广才51%左右持股比例来计算，其自天目湖上市以来共计分得现金1.08亿元。至此，通过分红和转让股权，孟广才在天目湖上市四年内获得现金5.4亿元，此外还持有天目湖近11亿市值股票。

地方国资溢价受让被“套牢”

而对于溧阳城发来说，天目湖今日收盘价为16.29元/股，溧阳城发持有天目湖股权参考市值为3.52亿元，账面浮亏约8000万元。

资料显示，溧阳城发为国有独资企业，由溧阳市人民政府100%持股，是溧阳市内建设最主要的组织和实施主体，承接溧阳市内大部分建设业务，包括城市基础设施受托代建和保障房建设业务等。

去年溧阳城发有息债务规模增长较快。截至2020年末，溧阳城发有息债务规模为179.69亿元，有息债务较2019年末增长 65.57亿元，增幅57.46%。

从业绩层面看，2020年度，溧阳城发实现营业收入11.82亿元，净利润1.35亿元。2021年1-3月实现营业收入1.1亿元，净利润-0.96亿元。

此外值得注意的是，近年来溧阳城发经营活动产生的现金净流量持续净流出，2018-2020年及2021年3月末，经营性净现金流分别为-31.14亿元、-1.07亿元、-25.03亿元和-10.48亿元。

虽然自身财务状况一般，但溧阳城发此次选择溢价受让天目湖股权，本次股份转让的价格19.98元/股，相较天目湖披露股权转让事项前一个交易日(9月17日)收盘价18.2元/股，溢价率约9.78%。

天目湖瓶颈如何破？

对于此次股权转让，孟广才表示是基于个人及上市公司未来发展前景等因素综合考虑，优化上市公司的股东结构，实现双方优势互补，推动双方优势资源整合；而溧阳城发方面是基于对天目湖价值的认同及发展前景的看好，实现民营企业与国资企业的优势互补，充分发挥协同效应，推动上市公司业务快速发展。

孟广才和溧阳城发均表示截至9月22日，未来12个月内无继续增减持天目湖股票计划。

那么，未来天目湖将如何与溧阳城发形成协同效应？后续溧阳城发是否派董事进入天目湖董事会，从而进入天目湖决策层面？对于以上问题，财联社记者致电并发送采访提纲至天目湖，不过截至发稿未获回复。

事实上，天目湖上市后逐渐面临营收瓶颈，公司2017年至2019年营收增速逐年放缓，而2020年公司受新冠疫情影响业绩大幅下滑，今年上半年营收同比增长且超过2019年同期，但归母净利润不及2019年同期。

中国主题公园研究院院长林焕杰告诉财联社记者，自然景区跟主题公园不同的是，自然景区空间较大，可容纳客流多，但弱点是在节假日客流多，但平时较难经营，因为客流量很少。天目湖算自然景区里运营能力较强的，公司团队想法很多，执行力强。不过目前包括天目湖在内的自然景区仍然受到疫情影响，目前随着疫情管控常态化，旅游行业确实有恢复，但要恢复到2019年同期水平还需要时间。

财联社记者注意到，天目湖近年来提出要以五大都市群为重要区域进行全国战略布局，持续在全国范围内以包括但不限于投资兴建、并购重组等各类方式，推进跨出外延步伐。

2020年报中，天目湖表示持续推进外延工作，未来将择机在全国布局复制一站式模式。

然而林焕杰对此却不看好，他向财联社记者表示，自然景区和主题公园不一样，自然景区具有区域属性，复制到别的地方不一定行。“而且天目湖的一站式模式，我认为并没有特别有创意，是比较普通的常态化模式，因此天目湖模式异地复制成功的可能性比较低。”截至目前，天目湖外延扩张尚未有进一步进展公告。