上周从市场表现来看，10月后关于Taper的各种新信息基本符合市场预期，实际利率下行带动美债收益率和美元回落，美股投行三季报提振情绪反弹。电力与碳排放成本压力下海外锌减产，供给收缩预期下LME锌10月上涨近28%，带动铜、铝价格攀升，全球能源供应危机下，能源价格继续上涨。港股互联网板块情绪略有缓和，恒生科技小幅反弹。过去一个月A股跌多涨少，领涨的行业以前期跌幅较大的白酒/农业/休闲服务为主，其中中证白酒指数区间涨幅接近14%，钢铁和有色领跌两市，高增长的成长方向则继续震荡消化交易。

海外通胀继续高位筑顶，供给瓶颈与成本传导延续；疫情好转与通胀高企之下，美国9月零售大超预期，超储与购物旺季支撑后续消费，结构切向服务；美联储9月会议纪要显示，美国已接近实现其经济目标，美联储可能最早于11月中旬开始放缓月度资产购买的步伐，，明年6~7月即可完全退出QE。此次纪要与9.23FOMC会议公告基本保持一致，Taper节奏和力度没有超出当前市场认知，叠加通胀继续高位盘整，市场反映平淡，美债利率和美元小幅收跌，美股收涨。

国内公布了社融、物价和进出口数据。9月实体融资需求仍弱，政府债维持高增，但财政存款降幅未超季节性，预计基建依然只是温和反弹。央行稳信用诉求提升、政府债发行，社融增速基本上接近触底，但实体融资需求短期难以修复，记者会讲话降准预期降温，短期对债券有一定冲击；圣诞季、价格上涨和订单转移和价格等因素继续支撑出口；全球能源供应危机和国内双限升级推升PPI跳涨，10月PPI仍有较大概率继续冲高，CPI表现仍然较弱，PPI向CPI的传导边际可能会加速但CPI整体压力较小。

短期全球能源供应危机和通胀交易的边际变化受到市场关注。从历史复盘来看，70年代的两次石油危机虽然给经济带来了类似的滞涨格局冲击，但股市的表现在两次却截然不同。目前全球流动性充裕，边际上的收敛会有一定的扰动，但整体仍相对充裕，宏微观流动性对冲了很大一部分基本面的冲击。对于PPI通胀交易，我们从9月中下旬以来持续建议兑现收益，因为双限升级冲击了企业生产量，而且加速了需求的下滑。中长期碳中和持续推进，传统周期高耗能行业也持续出清，后续会有一些龙头享受行业出清，再度布局也建议等待短期股价调整、新的趋势明朗后。

近期市场的结构变化引发了大家对于市场再平衡的关注。往年4季度低估值蓝筹胜率高，但今年经济预期持续往下并不支持Q4低估值明显占优。短期三季报高增长行情相对确定，岁末年初的高增长躁动行情更值得期待。重点关注：2021年高景气且2022年相对景气继续居前的新能源车、光伏和财富管理等成长类方向；后续可关注2021年景气差但2022年相对景气度有望大幅改善的造船(新一轮造船周期开启)、通胀链上的农业等。白酒近期估值修复较快，若后续缺乏景气配合，其持续性有待观察。

煤炭保供政策出台但价格仍然大涨，实际供应情况仍要看各地具体执行力度。10月电力供需紧张形势已有缓解，光伏等产业链上游原料因限产而涨价的情形预计未来一个月内将出现好转。在能源转型过程中，若政策没有在新旧能源之间做好平衡，则可能出现传统能源价格上涨、上游原材料产量收缩而侵蚀下游产业链利润的情况，对产业链的影响值得关注。

其他资产。

港股方面，美团罚款落地后，港股互联网板块情绪略有缓和，当前政策监管最严峻、急剧的时刻已基本过去，但政策底还未出现。恒生科技盈利预期尚未好转，估值性价比高，资金面有所回暖，长线布局价值凸显。

债券方面，货币政策稳信用诉求提升，降准预期降温，利率陷入纠结期，持续震荡。信用债整体修复，地产信用出清压力仍大，同时需警惕理财产品净值化转型加速可能对信用债的冲击。转债市场继续调整，风格逐渐转化，结构上适当均衡策略，中长期新能源中上游景气持续验证，近期可关注消费、交通运输等前期估值较低转债的景气回暖。

原油方面，全球能源短缺背景下，近期油价大涨至85美元/桶，四季度油价面临供需紧平衡、库存难爬升、Taper预期升温下美元有反弹压力的场景，预计整体高位震荡。

黄金方面，海外通胀持续高企推升近期金价，通胀短期难缓解，金价还存在上冲的可能；但从中期来看，随着美联储缩减临近，Q4美债实际利率重启升势仍将压制黄金走势。