21H1行业增长稳健，高端平稳，次高端弹性显现，地产龙头起势

1、收入利润：21H1白酒行业在较低基数和需求复苏下，整体收入利润稳健增长。21H1上市酒企收入和利润增速分别为21.6%和21.0%，21Q2上市酒企收入和利润增速分别为19.6%和26.3%（较19Q2+24.2%/+34.0%）。分价格带看，21Q2收入和利润增速排序均为次高端（95.3%/285.1%）＞地产酒（26.8%/31.3%）＞高端（12.9%/17.4%）＞其他（-7.2%/-49.9%）。高端酒量价齐升景气依旧，次高端及地产酒受益产品及价格升级+需求复苏收入弹性较大，但个股业绩分化依然明显，如山西汾酒、酒鬼酒、迎驾贡酒等因全国化招商推进和产品快速放量推动收入利润高增，水井坊、口子窖等收入平稳增长，但利润因销售费用增加短期承压。2、利润率：在产品升级、提价效应、销售节奏、费用确认节奏等综合影响下，上市酒企利润率稳步提升。21Q2上市酒企毛利率/净利率为76.8%/35.1%（+1.6pct/+1.9pct），其中高端/次高端/地产酒毛利率同比分别+1.0pct/+6.2pct/+0.5pct，高端/次高端/地产酒净利率同比分别+1.7pct/+13.0pct/+1.0pct。3、现金及预收：行业需求及动销稳中向好，现金流明显改善，预收款处于高位。21H1上市酒企销售回款/经营净现金流同比增长29.5%/198.1%。

21H2白酒景气度持续，预计中秋需求平稳，龙头业绩确定性仍强

渠道跟踪看21H2景气度仍持续，局部地区疫情影响有限，高端消费依然旺盛，白酒基本面仍有较强确定性。一方面，当前茅台批价坚挺，五泸批价平稳，持续体现高端酒有较强的需求支撑，奠定白酒板块良好景气度；另一方面，局部地区疫情影响逐渐消费，消费场景逐步恢复，虽大众消费倾向短期承压，但高端和次高端价格带扩容趋势未改，大众消费升级和品牌集中趋势未变，高端酒和优势次高端酒企仍有望量价齐升，在全国市场深度扩张，持续成长。同时近期渠道跟踪反馈中秋打款顺利进行，动销平稳，随着局部地区疫情影响逐步减弱，消费场景也有望在节前基本恢复，预计中秋国庆旺季表现会继续稳中向好。

投资建议：优质白酒中长期配置价值凸显，重点推荐一线龙头

近期名酒估值已回归价值区间。21H2白酒公司业绩增速将回归平稳，市场演绎将更多关注真实动销持续性以及边际改善机会。建议继续坚守高端白酒龙头五粮液、泸州老窖、贵州茅台，关注次高端持续增长的山西汾酒、酒鬼酒，重视基本面边际改善的洋河股份、今世缘。