核心结论：7月生产、投资、消费数据出现全面回落，且低于市场预期，投资中仅有制造业投资两年平均增速呈上行。除基数原因外，主要受7月以来疫情加剧、极端天气等阶段性因素干扰，需求是否进入到加速恶化阶段仍需观察。

后续来看，目前国内疫情新增确诊人数虽有回落，但新增确诊归0后仍需两周观察期，由此疫情在8月仍会对内需产生扰动，制造业投资也会在出口和地产回落背景下而面临下行压力，基建发力的观察窗口或需等到9-10月。

前期政策“紧信用、宽货币”格局将逐渐转向“宽信用、宽货币”格局，今日6000亿MLF缩量续作也呈现出政策层对流动性的呵护，中期来看，A股仍有支撑。

行业配置上，适当回归风格均衡，近期建议逐步关注当下估值调整充分、通胀传导顺畅的部分消费板块，新能源和半导体等科技板块回调后中期仍具配置价值。

受疫情和水灾影响，生产端回落有所加速。7月工业增加值同比6.4%(前值8.3%)，两年平均增速为5.6%，较6月回落0.9%，出现明显下滑。结构上，采矿业和制造业环比回落明显，其中采矿业两年平均增速由正转负，极端天气、环保限产影响凸显；制造业两年平均增速6.1%(前值7.5%)，其中高技术制造业增加值同比增长15.6%(前值18.0%)，两年平均增长12.7%(前值13.2%)，保持较高增速；新能源汽车、工业机器人、集成电路同比分别增长162.7%(前值205.0%)、42.3%(69.8%)、41.3%(48.1%)，两年平均增速均超过14%(前值30%)。

投资端环比回落，制造业投资相对较好。7月固投累计同比10.3%(前值12.6%)，符合预期，两年年均复合增长小幅回落至4.3%(前值4.4%)。结构上，1-7月基建(不含电力，0.9%)、地产(8.0%)投资两年平均增速均较1-6月有所回落，而制造业(3.1%)投资两年平均增速持续上行。基建方面，后续随着财政支出加快和疫情影响，基建投资发力窗口或需等到9-10月，目前地方政府隐性债务和项目审核依然严监管，基建发力空间不大；地产方面，土地溢价率延续下滑并保持在低位，新开工面积累计增速转负、施工面积下滑和竣工面积保持高位增长的背景下，房企开工意愿偏弱，地产景气度持续下行；在我国出口和地产拉动经济减弱背景下，后续制造业投资存下行压力。

疫情和水灾扰动消费端修复。7月社零同比增8.5%(前值12.1%)，两年平均增速3.6%(前值4.9%)，呈现明显回落。分类型来看，7月除金银珠宝外，其他消费品均较6月出现同比下滑，其中饮料类(29.23%)、日用品(19.16%)、化妆品(18.49%)、文化办公用品(17.44%)等较2019年同期增速相对靠前；餐饮收入同比14.3%(前值20.2%)，较2019年同期增长2.54%(此前6月/5月/4月为5.36%/5.1%/3.0%)，显示疫情导致服务需求明显收缩。缺芯问题依然未有缓解，汽车消费仍有较大拖累，除去汽车以外的社零同比增速为9.7%(前值13.1%),进一步下滑，拖累整体1.2个百分点。

回到市场，由于7月整体经济偏弱，前期政策“紧信用、宽货币”格局将逐渐转向“宽信用、宽货币”格局，今日6000亿MLF缩量续作也呈现出政策层对流动性的呵护。中期来看，在经济温和回落、政策呵护环境下，A股仍有支撑。近期国内10年期国债和美债利率均出现上行，为市场带来波动。行业配置上，适当回归风格均衡，目前新能源、半导体等科技板块短期虽有回调，但中期仍具配置价值。近期建议逐步关注当下估值调整充分、通胀传导顺畅的部分消费板块，包括化妆品、啤酒、医美等。