来源：中国基金报 作者：张燕北

7月26日A股低开低走，两市超3200只个股下跌，盘中上证指数一度跌穿年线，为2020年7月以来首次，创业板指一度跌逾5%。公募基金普遍认为，此次市场回调是政策、估值、流动性及公募基金调仓等多种因素共同作用的结果。

尽管短期在恐慌性情绪等影响下短期市场或呈箱体震荡格局大，但A股基本面并未发生改变，股价的调整给优质公司提供了良好的介入机会。配置方面，多家基金公司建议关注偏重估值合理而业绩确定性强的板块及个股。

多因素共振致A股回调

7月26日，A股三大指数全线下跌。截至收盘，沪指收报3467.44点，跌2.34%；深成指收报14630.85点，跌2.61%；创业板指收报3371.23点，跌2.84%。北向资金流出过百亿，教育、白酒、医美等概念跌幅较大，仅有色金属和国防军工小幅上涨。

对于A股的大幅调整，万家基金认为，市场调整主要由三方面原因所导致。第一，政策。今日市场调整或与上周出台的一系列监管政策有关，包括上海住房按揭利率上调，人社部最高院发文保障网约、外卖、快递人员劳动权益，以及中办、国办印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，意味着最严校外教育监管政策落地。市场担心政策对行业的影响，因而受政策影响较大的行业板块下跌调整。

第二，流动性。7月20日LPR报价公布，利率连续15个月不变，并未如期下调，市场的降息预期落空，此前降准更多是未雨绸缪。第三，估值。部分高景气板块前期累积较高涨幅，估值处于历史高位。

多家公募也表达了类似的观点。信达澳银基金表示，教育和地产板块在周末的政策利空消息，引发对部分民生领域资本调控加码的担忧，成为市场下跌的直接诱因。平安基金认为，近期对教育及互联网行业监管政策的趋严导致市场担忧，引发外资流出，外资的大幅撤退引发场内资金避险情绪升温；另外前期明显上涨后市场也面临回调压力释放。

长城基金表示，今日市场受到重挫的主要导火索是教育行业“双减”政策引发多米诺效应。一方面，如若教辅概念股未来逐步落实政策要求，K12课后辅导时代或将面临终结，教培行业或面临业务剥离或者转型的艰难抉择，未来发展被扼喉。另一方面，“双减”政策出台也在一定程度上反映了服务业或将步入强监管时代，催生市场对医美、医药医疗、食品饮料等第三产业赛道的政策风险担忧，市场情绪悲观引发大消费板块集体不振。

外资流出方面，诺德基金顾钰介绍，“近期互联网反垄断、地产调控也都显示政策在加强监管，市场风险偏好下降，公开数据显示，北向资金也出现大幅流出，全天单边净卖出128亿元，单日净卖出额创近一年新高。”

金鹰基金权益研究部策略研究员金达莱进一步分析道，“今日北上资金一日净流出超百亿，达到2020年以来国内和海外疫情爆发时单日流出规模，显示外资流出力度较大。此前，食品饮料、医药等消费板块一直是外资持有的重仓品种，截止7月23日食品饮料、医药行业占北上资金持有市值比重分别为14.6%、11.4%，今日北上资金大幅流出或对应其对消费板块的减持。”

除产业政策调整引发市场担忧外，光大保德信基金补充道，交易结构方面，资金存量博弈、交易拥挤放大了市场的脆弱性。周末南京等地疫情显示未来经济复苏仍面临较大不确定性，疫情、雨灾成为对经济新的不利因素，导致银行股跌幅明显。

部分基金公司认为，基金公司调仓换股或是引发市场调整的因素之一。博时基金表示，二季度公募基金调仓，示范作用显现，头部机构的调仓会引来中小机构的效仿。

金鹰基金首席经济学家兼权益研究部总经理杨刚表示，公募机构等国内资金存在调仓需求，二季度已在持续减仓消费板块。7月22日，公募基金二季度持仓数据全部公布，数据显示公募基金在二季度主要减配消费板块，增配制造、科技板块。而目前消费仍是公募基金的重仓板块，截止2021Q2，公募基金对食品饮料、医药的行业配置占股票市值比重分别为16.47%、14.08%，其中食品饮料较Q1减持1.05%。

大成基金认为，根据前期基金半年报公布的数据，食品饮料仍以18.15%占据基金重仓行业第一名。但是7月以来，公募基金整体配置方向调整仍未结束，方向上仍是从传统行业转向高景气长赛道方向，大调仓过程往往会引发过去重仓股股价的波动。

永赢基金还提到，导致下跌行情进一步加剧的是，今天上午中国外交部副部长谢峰同美国国务院常务副国务卿舍曼在天津举行会谈，较为紧张的谈判气氛可能进一步打压了市场风险偏好。另外，还需要提及的是，南京等地疫情反复或导致经济复苏仍面临一定的不确定性，不过目前处于局部及散点式，影响相对可控。整体而言，今日市场大跌主要来自结构性因素，是对部分产业政策变化的担忧，同时伴随着事件性因素共振。

具体到热点板块的表现，富荣基金称，引发此轮白酒板块下跌的主要原因或系前期白酒板块热度太高，股价走势脱离基本面表现。近年来酱酒大热对于白酒渠道库存和社会库存造成一定积压，对于今年中秋和国庆这两个传统白酒消费旺季白酒价格和销售均造成较大压力。市场此前对于二线白酒企业给予较高的业绩成长预期，在当前终端销售压力逐步显现的状态下，观点逐渐偏向悲观，从而导致白酒企业估值出现下杀。

对于军工板块今天的逆市上涨行情，长城基金认为主要受市场资金避险情绪驱动。中长期看，军工行业将持续受益于国防工业体系开放和军民融合两大趋势，业绩释放驱动增长。

短期市场或将维持箱体震荡

展望后市，多家公募认为短期市场或延续震荡格局。信达澳银基金判断，A股市场近期将继续呈现箱体震荡格局，市场的分化也仍将持续。

南方基金认为，中短期而言，市场仍将以震荡为主基调，伴随着一定的结构性行情。值得注意的是，近期表现强势的新能源、周期等板块呈现一定的交易亢奋，需要适当注意热度抬升后波动率的放大。

广发基金表示，近期市场认可度高的逻辑交易热度明显提升，交易结构略显拥挤，考虑到相关行业和个股的估值处于高位，政策事件、外围风险以及交易层面的因素导致短期市场波动可能有所加大。

工银瑞信基金认为，虽然经济改善最快的阶段已经过去，但在PPI高位缓慢回落背景下盈利或仍有支撑，全年A股盈利增速整体有望仍处于改善通道中。当前货币政策仍强调稳字当头，尚未出现明显转向，但政策在稳杠杆、控风险上的权重逐步加大，预计货币政策有望延续信用端结构性收紧、货币端维持平稳的态势。当前主要指数估值水平处于历史相对高位，市场短期波动主要受部分行业监管政策诱发的情绪影响，预计短期指数仍将维持震荡格局，以结构性机会为主。风险方面，关注海外疫情、美股波动性加大等海外不确定性。

对于后市，光大保德信基金也维持震荡判断，当前国内基本面没有出现重大变化，国内外流动性仍较为宽松；交易结构拥挤及风险偏好受影响可能导致短期波动较大。

财通基金认为，随着政策对互联网、教育培训、房地产等相关行业监管力度加大，加之市场结构分化，部分行业估值处于较高位置，股市进入震荡加大的阶段。随着LPR利率下调预期落空，美国就业修复、美联储年内大概率货币紧缩等，市场对流动性的共识将趋于强化。

展望后市，摩根士丹利华鑫基金表示，市场大幅的调整一般需要时间消化悲观情绪，短期情绪主导下的惯性下跌有一定可能，但从偏长时间维度来看，宏观经济有韧性，企业盈利仍有复苏空间，基本面对市场仍有支撑。A股市场制度不断完善，吸引机构、居民资金持续入市，微观资金面大的趋势向好，因此我们预计A股下半年大的方向或呈偏强震荡运行。

对中长期市场保持乐观

看好结构性机会

多家公募认为，短期情绪性恐慌不改中期积极趋势，部分优质标的已迎来配置良机。

中长期而言，南方基金继续保持乐观，国内股市运行中枢逐年抬升的趋势非常明显，科技、消费、医药是长期布局的主赛道。

信达澳银基金也认为，A股市场面临的整体基本面没有恶化，股价的调整给优质公司提供了良好的介入机会。

建信基金认为，市场下半年仍有结构性机会，市场系统性下跌的概率较低。投资主线是以科技创新的手段，实现产业升级，提升产业工人收入，达到消费升级的目的。行业配置上，我们仍然看好高景气的硬科技及高端制造的中长期配置价值；此外，由中长期人均收入增长居民财富积累带动消费升级趋势不会变化，等待产业政策明确后关注部分错杀的消费和医疗细分领域配置机会。

融通基金基金经理刘安坤认为，央行的全面降准或是货币政策走向宽松的开始，年底前可能再次降准，宽货币的环境对权益资产会形成支撑。“因此，我们持续认为，全面降准可能抬高A股的震荡中枢，不必因技术调整过度悲观。”

万家基金认为，7月以来市场波动逻辑在于 --- 货币政策是否边际转宽、美联储是否敢于收紧等流动性预期。展望未来，随着LPR利率下调预期落空，美国就业修复、美联储年内大概率货币紧缩等，市场对流动性的共识将趋于强化。

广发基金表示，近期市场认可度高的逻辑交易热度明显提升，交易结构略显拥挤，考虑到相关行业和个股的估值处于高位，政策事件、外围风险以及交易层面的因素导致短期市场波动可能有所加大。广发基金宏观策略部指出，二季度末普通股票型和偏股混合型基金的整体仓位相比一季度末上升了1.5个百分点，显示公募基金对A股当前配置价值的认可。

工银瑞信基金表示，当前主要指数估值水平处于历史相对高位，市场短期波动主要受部分行业监管政策诱发的情绪影响，预计短期指数仍将维持震荡格局，以结构性机会为主。风险方面，关注海外疫情、美股波动性加大等海外不确定性。

总体来看，金信基金认为市场风险依然可控，整体的市场估值在全球范围内对比依然较低，相信风险释放以后，我们依然能找到比较好的价值。

国投瑞银基金表示，目前宏观流动性中性、微观资金面充裕、企业ROE也依旧处于扩张周期，基于此公司依旧维持对于市场中期乐观的态度。

展望下半年，德邦基金资深宏观研究员赵梧凡称，A股当前基本面并没有出现重大转变，短期震荡并不改变A股长期向好的趋势。并且根据过往经验，外资在短期情绪面影响消散后，还会重新回归A股市场。

光大保德信基金认为，后续需关注两方面。一是国内7月高层会议对宏观经济和政策的判断，以及7月经济数据；二是美国7月31日美元债务上限到期对流动性扰动，以及美联储对就业、货币政策的表态。从交易层面，回调之后有仍上涨空间，近期的回调也一定程度上更有利于新基金建仓。

展望后市，富荣基金认为A股市场仍旧具有较强配置价值，短期内虽然原材料、外汇、流动性和出口放缓等因素均会对企业盈利造成不利影响，但中长期看A股多数公司依旧具备较强成长性，在估值结构不断改善的情况下，长期配置价值会逐步凸显。

当前择股须关注性价比

重视成长，博弈周期

具体配置方面，公募基金认为当前择股需要重视性价比。在板块配置方面，赵梧凡建议关注偏重估值合理而业绩确定性强的板块和个股，谨慎对待前期已经有很高涨幅的板块。

金鹰基金认为，目前新能源、半导体等行业历史估值百分位也处于高位，短期有一定调整压力，但中期仍具较强配置价值。当前择股须重视性价比，具有成长性的核心赛道可考虑市值下沉。本轮通胀具有较强的厚尾特点，钢铁、煤炭等周期板块更多是跌出来的机会。

诺德基金称，基本面优秀并且业绩确定性和持续性强的优质公司有望是市场重点配置方向。结构方面，中长期看好景气度向上的细分行业，如高端制造、医药、消费等。

大成基金预计高端制造有可能成为新一轮周期的主线，中期看好新能源、半导体、军工。在行业配置方面，万家基金维持前期观点，低估值且景气延续的钢铁、煤炭、有色（铜铝）是攻守兼备的策略，胜率和性价比都比较高。

广发基金宏观策略部指出，二季度末普通股票型和偏股混合型基金的整体仓位相比一季度末上升了1.5个百分点，显示公募基金对A股当前配置价值的认可。结构方面，符合长期产业趋势、政策导向以及当期景气高企的新能源车产业链、光伏产业链、半导体、医疗服务等细分方向成为二季度公募基金重点加仓的方向。

永赢基金关注的方向主要包括：风格均衡，成长分化，博弈周期。对于周期股而言，二季报业绩亮点频出，高景气的持续时间有望超预期。中期而言，周期性板块在下半年“中国增长放缓、美国政策退出”的大环境下可能难以产生一致性、趋势性的回归。需要关注结构性机会，一是供给端收缩导致的供需格局偏紧的细分板块，如钢铁、煤炭等，可能有阶段性博弈机会，二是新能源等成长赛道需求旺盛带动上游资源品涨价，如锂、磷等。对于成长股而言，估值贵以及行情何时结束是当前市场的焦点。

永赢基金还表示，在宽松环境下，成长风格将延续，但内部将出现分化，部分板块长期高景气预期已经充分计入，资金将继续拥抱高景气赛道以及追逐预期回报率相对较高的细分板块。值得注意的是，目前成长赛道比较拥挤，后续若美联储政策预期开始收紧，或者政策端出现变化，可能对业绩确定性和成长性较强的板块产生股价冲击，市场加剧波动后有望出现更好的中长期配置机会，可以关注调整后性价比较高的大盘成长风格。

医疗行业基本面无变化

下跌之后估值性价比逐渐凸显

对于市场较为关注的医药板块，光大健康优加拟任基金经理徐晓杰博士认为，医药板块的下跌和基本面没有关系，主要还是市场资金短期流向其它板块导致；从基本面来看，医药板块短期业绩确定性没问题，中长期稳定性和持续性在目前行业同比中极具比较优势。

同泰基金表示，民营教育整顿引发了市场情绪出现较大波动，导致大家对民生问题之一的医疗行业尤其是民营医疗的担忧。

但从理性的角度来看，同泰基金认为，医疗和教育行业在供给端、需求端和政策端都存在本质区别；我国医药医疗行业的深化改革已进行六年，行业已走向良性发展轨道，同时鼓励创新、医保控费、医疗服务质量提升等成效显著。

医疗行业自身的基本面没有变化，但由于新冠疫情常态化，行业短期内缺乏强烈的催化剂，中报业绩的爆发性没有顺周期行业强，经过上半年的涨幅后行业估值水平不低，部分资金尤其是全市场配置的资金有兑现需求。但长期来看，医药业绩增长的相对增速较快、确定性较强，下跌之后估值性价比开始逐渐凸显。

回归本质，国泰基金认为医药和教育还是不一样的，虽然都是类似的国计民生行业，但医改已经找到了正确的方向，同时医疗资源本质上有效供给依然不足，在这个时候进行大刀阔斧的“去市场化”是不太可能的。而教育的确存在“整体过剩”的问题。同时，我国老龄化日趋严重，在银发经济的大背景下，医药具备长远的投资机遇。