来源：经济观察网

6月15日晚间，沪深两市首批9只基础设施公募REITs产品先后发布上市交易公告书，预计将于6月21日上市。据了解，首次发售将通过向战略投资者定向配售、向网下投资者询价发售及向公众投资者定价发售相结合的方式进行，其中9只产品的战略配售比例均超过55%。

当晚，深交所表示，深市首批4只基础设施公募REITs分别为首钢绿能、蛇口产园、广州广河和盐港REIT，底层基础设施项目位于京津冀和粤港澳两大一体化发展重点区域，覆盖垃圾处理及生物质发电、产业园区、收费公路和仓储物流等四大主流基础设施领域。4只产品已于6月7日正式设立，发行价格位于每份2.30元至13.38元之间，募集总规模达143.71亿元。从发行情况来看，4只产品投资者认购踊跃，受到市场关注和认可。

从首批公募REITs的网下投资者询价结果来看，产权类项目的超额认购倍数整体高于特许经营权类项目，且超额认购倍数相差较大，其中最高的为博时蛇口产业园项目，超额认购达15.31倍，最低的为东吴苏州工业园区项目，超额认购倍数为3.61倍。

记者查阅公募REITs上市交易公告书发现，在基金场内前十名持有人中，券商名单扎堆上榜。实际上，网下询价情况也表明，券商自营就成为了申购的最大主力。究其原因，记者在采访中获知，出于做市商需要就是一个重要的考量。

流动性护航

记者在采访中获悉，按照海外经验，REITs的换手率并不高，二级市场的流动性总体不如股票，投资者在买入或卖出时可能存在不能及时成交的情况。面对流动性不足可能带来的上市后短期内交易价格大幅波动，根据制度安排，首批项目均引入了做市商。

深交所方面亦强调，由于风险收益特征不同于股票、债券、基金等金融产品，基础设施公募REITs设置上市首日30%和非上市首日10%的涨跌幅比例限制，每只产品选定不少于1家流动性服务商提供双边报价等服务，完善二级市场流动性机制。

此前，因公募REITs采取封闭式运作，即不开通申购赎回，只能在二级市场交易，其流动性问题受到了部分投资者担忧。

对此，博时基金胡海滨表示，流动性弱并不是一个问题，而是产品的一种特征。其流动性远不如股票，这是因为公募REITs投资人本来就是以持有为目的，而不是以交易为目的

他进一步指出，一方面REITs与股票相比还有做市商的机制，可以提供一定的流动性；另一方面，投资人类型比较分散，从散户到不同类型的金融机构的风险偏好不一样，相对来说能保持有一定活跃度的交易。

招商证券则表示，公募REITs具有股债双重属性，投资者收益主要来源于期间分红收益和资产价值提升带来的基金份额价值增长收益。理论来说，REITs的价格长期会围绕其内在价值波动，更加适合长期持有型的投资人，这与上述首批项目发售构成比较一致。

其中绝大部分份额主要由战略投资者持有，其次为网下机构投资者，面向公众投资者发售的额度平均不足10%比例。但从公众投资者参与数量来看，首批公募REITs还是吸引大量投资者认购的，根据已披露户数信息的7单项目来看，平均每单项目接近18万户公众投资者最终获配。

实际上，国泰君安在研报中指出，根据REITs基金方公布的网下认购名单，可以发现证券自营鉴于其可投资范围灵活且有券商做市的需求，导致认购总金额最高，成为此次首批REITs产品认购的主力军，总认购金额约达267亿元左右，占比超过六成。

做市商名单隐现

记者调查发现，尽管首批9只基础设施公募REITs并没有披露全部做市商名单，但上市交易公告书中已经隐约可见。

记者查阅蛇口产园项目上市交易公告书发现，截止2021年6月11日，该基金场内前十名持有人中共有8家券商。其中，中信证券居第8，其持有份额1546.5万份，占场内总份额比为1.79%，其余包括东兴证券、广发证券、国泰君安、申万宏源、西部证券、中金公司、中国银河在内的7家券商均有1337.6万份，占场内总份额比为1.55%，并列第9。从业务性质上考虑，不排除上述8家券商为蛇口产园项目做市商的可能性。

据记者了解，博时基金已选择了招商证券等具有丰富基金做市经验的多家头部券商参与做市，为公募REITs的流动性“保驾护航”。

同样，从广州广河项目的上市交易公告书中可以得知，在基金场内前十名持有人中，券商就占据了五席，分别包括东兴证券、中国银河、中信建投三家券商以及广发证券自营账户和国泰君安自营账户。。

对此，平安基金方面向记者表示，公司拟引入做市商以提升产品流动性，近日将公布具体对接公司。目前平安基金已多次组织推介专场，包括媒体采访、直播、线上线下路演等。公司也计划充分向投资者揭示产品风险，特别包括特许经营权类资产的特别风险提示。

在招商证券看来，公募REITs做市商主要起到市场买卖桥梁的作用，通过合理定价和连续双边报价，在为市场提供充足流动性的同时，还能减少市场波动、降低投资者交易成本，引导投资者科学、理性参与公募REITs市场。

招商证券进一步谈到，作为专业机构投资者，做市商能够依托自身研究、系统等优势，为公募REITs市场提供合理的定价，防止市场价格大幅偏离理论估值。做市商能够通过专业、成熟的交易技术，持续稳定的为市场提供双边报价和流动性，为不同参与需求的投资者提供流动性便利。根据ETF市场的做市经验，做市商能够通过双边报价使得投资者的交易成本降低。

深交所在6月15日公告中强调，基金管理人、深交所会员应认真落实投资者适当性管理制度，督促普通投资者在首次购买基础设施公募REITs时签署风险揭示书，了解公募REITs产品结构和风险收益特征，树立长期投资、价值投资和理性投资理念，合法合规参与交易，共同维护基础设施公募REITs市场长期健康发展。

展望未来，胡海滨表示，目前，地方政府基础设施资产存量也已经超过100万亿元，保守估算，若按照百分之一的证券化率粗略估计，基础设施REITs市场规模接近万亿元；若积极估算，市场规模大约6万亿元。因此，我国基础设施REITs市场发展潜力巨大，未来发展空间值得期待。这项业务很有希望成为每家基金公司未来新的业绩增长点。