投资要点：

2020年行业实现增长，2021Q1显著恢复。依据国家统计局数据，2020年医药制造业规模以上企业实现营业收入2.49万亿元，同比增长4.50%；利润总额3506.70亿元，同比增长12.80%。2020Q1主营业务收入同比增长33.50%，与2019年同期相比增长9.60%，两年复合增长为4.69%；利润总额同比增长88.70%，与2019年同期相比增长52.40%，两年复合增长率为23.45%。剔除不可比数据，2020年医药上市公司（287家）营业收入同比增长9.31%，归母净利润同比增长24.54%。2020Q1医药上市公司（317家）营业收入同比增长31.35%，与2019年同期相比增长21.82%，两年复合增长率为10.37%；归母净利润同比增长75.81%，与2019年同期相比增长46.93%，两年复合增长率为21.22%。受新冠疫情影响，2020Q1行业业绩有所下滑，随着国内疫情得到有效控制，2020Q2-Q4业绩逐步恢复，2020年全年业绩实现增长。由于2020Q1基数较低，2021Q1行业业绩实现高速增长。行业利润增速高于收入增速，主要与销售费用率下降有关。

细分行业分化明显，医疗器械与医疗服务表现亮眼。细分行业分化较为明显。2020年，医疗器械与医疗服务表现亮眼，医药商业、化学原料药、生物制品维持较好景气度，化学制剂、中药承压。2021Q1，由于基数较低，各子行业均实现较好增长，医疗器械与医疗服务仍表现突出。

行业整体表现较好，医美与小市值相关个股大涨。截止2021年5月31日，医药生物整体上涨9.61%，跑赢沪深300指数7.30百分点，在28个申万一级行业中排名第8。医药行业子板块中，医疗服务涨幅最大，上涨20.74%，医药商业跌幅最大，下跌2.92%。估值方面，申万一级医药行业PE（TTM）为41.67倍，相对沪深300最新溢价率为186.%，处于行业历史中位水平，在申万28个一级行业中处于中上游水平。医药子板块估值分化明显，其中医疗服务估值最高，达到94.64倍，医药商业估值较低，为18.62倍。个股方面，2021年医美及大量优质小市值公司均表现亮眼，热景生物、哈三联、美迪西等个股涨幅均超100%。

投资建议。医保控费大环境下，行业结构持续分化，部分细分领域符合产业发展趋势，景气度持续，建议投资者关注：

（1）创新药。医保基金“腾轮换鸟”逐步深化，具备高临床价值属性的创新药地位进一步突出，市场空间加速放量。一方面，目前国产创新药已开启上市之路，进入黄金收获期，基于其研发周期长、投入大、成功率低的研发属性，建议关注研发实力较强、管线丰富、结构合理、产品优势突出的优质国产创新龙头企业，如恒瑞医药、复星医药等；另一方面，国内创新药研发热度持续，为提高研发效率，降低研发成本及研发风险，越来越多的制药企业选择医药外包服务（CXO），CRO、CMO、CDMO等医药外包企业迎来业绩加速期，建议关注相关优质企业药明康德、康龙化成等。

（2）高景气消费细分领域。疫苗等刚性消费细分领域受医保控费政策影响较小，行业壁垒较高，市场空间巨大，预计未来仍将维持高景气状态，建议关注智飞生物、康泰生物、华兰生物等研发与生产实力兼具的相关优质企业