零售药店转型升级加速，行业市场规模不断提升。零售药店作为直面消费者的三大药品零售终端之一，在医药产业链中举足轻重。我国零售药店的连锁率和集中度在不断提升，产品销售额从2013年的3659亿元增长到2019年的6620亿元，复合年增速为10.4%，网上药店的同期复合年增速达到75.4%。随着医药消费升级，零售药店不断转型升级，已经拓展了B2C、O2O、DTP药房、慢病管理药房等多种创新模式。近年来，随着政策不断助力和新冠疫情催化，零售药店行业迎来新的发展契机。

长期逻辑：行业集中度提升、处方外流以及慢病市场扩容。在规范行业管理、鼓励连锁经营的政策下，我国零售药店行业集中度不断提升，销售额CR5、CR10从2015年的11%、14%增长到2019年的13%、20%，但相比同期美国零售药销售额CR3的77%、日本药妆店销售额CR5的31%仍有较大的确定性提升空间。同时，医药分离是我国新医改的主推方向，处方外流大势所趋，公立医院药占比从2010年的41.8%降低至2019年的28.3%，未来处方外流将持续加速，带来千亿级别的增量市场。零售药店积极布局DTP药房、院边店，通过O2O模式与医疗机构建立紧密合作，有望成为处方外流政策红利的最大受益方。慢病患者长期重复处方续签、持续用药控制病情为主的特点与零售药店“轻问诊+重复购药”的性质吻合，各大药店纷纷布局慢特病业务，抢占市场空间。

短期逻辑：医保控费主旋律下的政策免疫赛道，新冠疫情催化下的发展契机。DRG、DIP等医保支付方式改革有望取代集采成为医药市场主导政策。在医疗机构控费驱动下，零售药店OTC药品消费属性价值突显，同时部分此前进院销售的药品转变为院外销售，加速处方外流。而新冠疫情的催化下，在线诊疗发展迅速，国家密集出台政策鼓励线上复诊购药，并规范医保定点药店的审批，线上+线下的O2O模式逐渐成熟。

新型医药电商vs传统线下药店：短期内更多差异竞争，长期看需要优势互补。四大上市传统零售药店内生盈利水平出众，外延扩张能力突出，龙头效应逐渐凸显。而以京东健康、阿里健康为代表的新型医药电商凭借平台优势获客成本较低、供应链管理能力优势明显，围绕在线药房业务打造大健康闭环，发展迅猛。中短期，因销售产品属性类别差异、针对客户人群不同等特点，新兴医药电商与传统零售药店更多的是差异化竞争；长期来看，在零售药店行业毛利率下滑的大趋势下，增加医疗服务属性提升行业壁垒与精细化管理降低经营成本缺一不可，新兴医药电商与传统零售药店则需要优势互补，共同探索我国零售药店行业的模式转型升级之路。

投资建议：重点推荐益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、京东健康，建议关注健之佳、阿里健康、平安好医生。