21-22年全球精炼铜预期维持供不应求，宏观基本面将继续利好铜价

根据我们测算，我们预期21-22年全球精炼铜维持供不应求的格局；21年需求增速预期快于供给增速，供需缺口有望扩大；22年缺口则可能收窄。20年12月全球可统计库存处于16-20年期间10%分位数的低位水平，对应期间平均水平，我们预期21-22年每年或有40万吨潜在补库需求。当前持续走低的TC预示精炼铜仍然供不应求；并且弱美元周期和流动性宽松情境将利好铜价，我们预期21年LME铜价或将维持在$8000/t以上。

21-22年预期全球大型铜矿和再生铜供给增加

据SMM、WoodMac，我们认为21-22年全球铜矿供给将分别增加98/77万吨，且增量主要来自于紫金矿业、第一量子等大型综合矿企，产量实现能力强。此外，随着疫情逐步得到控制、中国废铜处理细则20H2落地以及高铜价刺激，我们认为21/22年全球再生铜供给将恢复至19/18年水平，分别增加22.5/20.4万吨（基于ICSG数据测算）。假设矿产铜精矿到精炼铜金属收得率在99%，则21-22年全球精炼铜供给将合计增加82/96万吨，同比增速3.4%/3.8%。

21-22年全球精炼铜需求预期增长4.4%和2.7%

21-22年我们预期全球精炼铜消费同比增速为4.4%/2.7%。据SMM，中国20年铜主要消费下游是电力、家电、交通运输，占比为49.4%/14.5%/9.6%。根据ICSG统计的中国13-20年期间主要下游铜消费量以及对应的产业投资增速或主要铜消费产品产销等情况，我们预期21-22年中国精炼铜消费同比增速为3.7%/3%。依据ICSG和IMF统计的中国以外区域08-09年次贷危机之后精炼铜需求量（欧美日等）和GDP数值，我们假设21-22年欧、美、日精炼铜单位GDP消费强度随经济复苏分别增长3%/-2%，则21-22年中国以外区域精炼铜消费同比增速为5.2%/2.4%。

21-22年全球精炼铜供需格局预期维持短缺局面

据前述分析，我们预期21-22年全球精炼铜维持供不应求情景。我们预期21年需求增速快于供给增速，供需格局继续改善；但22年则将转向供给增速超过需求增速，供不应求缺口预计收敛。20年12月全球可统计精炼铜库存处于16-20年期间10%分位数的低库存水平，距离中值有40万吨补库空间，且当前尚未进入补库周期。此外，20年12月中国铜冶炼厂TC现价也持续创出16年来新低，预示当前全球精炼铜供需格局仍供不应求。

21年弱势美元和宽松流动性情景下继续利好铜价

Comex和LME铜价作为行业基准均以美元计价，故美元指数下跌及美国实际利率转负（考虑通胀）将利好铜价。据华泰宏观21.01《上调2021年美国增长和财政赤字率预测》，美元指数处弱周期。且美联储于20年8月宣布其关于长期目标和货币政策策略声明的更新，表示力求实现一段时间内平均2%的通胀，因此21年宏观方面对铜价影响偏正面。据16-20年Comex和LME数据，我们发现金融机构铜交易净多单规模在货币宽松和供需格局向好情景下逐步扩大，且与铜价走势呈强正相关性。我们认为21年流动性充裕和铜供不应求格局持续，LME铜价有望维持在$8000/t以上。