事件：央行1月12日晚公布了20年12月份信贷及社融情况。12月份RMB贷款+1.26万亿元，社融+1.72万亿元，12月末M2YoY+10.1%，M1YoY+8.6%。

点评：

12月人民币贷款多增主要由企业贷款贡献

12月贷款新增1.26万亿（19年同期+1.13万亿），余额yoy+12.8%，增速环比持平，符合预期。主要结构如下：企业中长期贷款+5500亿元（19年同期+3978亿元），票据融资+3341亿元（19年同期+262亿元）；住户中长期贷款4392亿元（19年同期+4824亿元），短期贷款+1142亿元。中长期贷款投放延续同比多增趋势，表征融资需求较旺盛且政策支持效果显现。票据融资年末大增，一或是年末银行完成小微贷款投放任务冲量；二或是占据信贷指标额度（担忧21年减少）。住户中长期贷款为7个月以来同比少增，表明监管层对房地产的调控效果逐步显现。

企业债融资仍旧萎靡，表外融资降幅大拖累社融

企业债融资不畅。受信用债违约事件影响，12月企业债融资仅+442亿元，同比少增2183亿元。政府债券融资7156亿元，为12月社融主要支撑项。表外融资降幅超预期，为12月社融最大拖累项。为完成融资类信托全年压降任务，12月信托贷款-4601亿元。委托贷款-559亿元，压缩力度环比有所加大。受12月票据融资大增影响，未贴现银行承兑汇票-2216亿元。M1-M2增速差拐点或已现12月M1-M2增速差为1.5pct，中断了自20年4月以来连续7个月的收窄趋势，或表征企业对未来经济增长预期转为谨慎。M1-M2增速差领先企业盈利周期，从流动性作用于盈利改善的时长来看，此轮或接近尾声。

投资建议：信用收缩比预期更猛烈，重申板块“先扬后抑”判断

12月社融新增规模仅1.72万亿，20年全年新增34.86万亿元，12月末存量同比增速为13.3%，较11月末下降0.3pct。维持银行板块21年“先扬后抑”的判断——看好当前业绩深坑爬坡令估值修复的“先扬”阶段，推荐基本面优秀估值较低的大中型银行。主推兴业银行/邮储银行，关注平安银行/招商银行。要警惕21年信用收缩持续超预期导致货币政策再转向，对银行板块形成量价双杀的预期——是为“后抑”，此时防御为上。推荐基本面稳健的大行H股，主推工商银行/建设银行/农业银行。