投资要点：

2020年行业运行情况：疫情冲击，供需错位，截止10月末国内钢材库存比去年同期高35%；复工复产，供需新高，1-9月粗钢同比4.5%，表观消费量同比7.73%。企业盈利筑底稳步回，1-3季度34家钢铁上市公司合计实现归母净利润408.4亿元，同比下降10.9%，特钢和钢管子板块上升。钢铁上市公司单季归母净利润同比分别是-90.33%、-2.52%、87.75%，企业盈利有见底回升。截止10月末SW钢铁板块全年-4.84%。

供给结构调整渐入佳境。通过近五年的供给侧改革，2020年钢铁供给端有循序渐进的变化，也有加速提升的趋势：理论产能持续减少，区域布局不断优化，电炉钢产量占比稳步攀升；行业内兼并重组增多，集中度有加速提升趋势；海外钢材钢坯大幅流入，外需减弱同时面临进口增加的挑战。

需求结构转化迎来新周期。在内循环为主的发展格局下，国内经济将进一步加速向消费、创新驱动转变。预计2021年国内GDP耗钢系数进入下行趋势，与投资链条相关的建筑用钢需求趋弱，与消费链条相关的高端板材需求稳步增长；特钢高端品种对进口的依赖程度较高，未来替代空间较大。随着疫苗的投入使用，海外疫情将稳步得到控制，钢材表观消费小幅增长。整体预计2021年钢铁内需基本持平、外需小幅增长。

2021年整体铁矿石供需转向宽松，价格中枢下行；焦炭供需紧平衡，价格整体维持高位。在相对宽松的供需基本面下，供给端的变化支撑行业盈利中枢筑底趋稳。2021年在以内循环为主题的发展格局中，部分消费链条的用钢需求预期好于投资建筑链条；预计全年呈现板强长弱的盈利格局；特钢类公司盈利延续稳健态势，盈利中枢高于普钢公司。

截止10月末，钢铁板块估值处在历史和申万28个行业的低位。低估值一方面推动产业资本加速兼并重组；另一方面随着电炉占比的攀升，在产品同等盈利的条件下，受益于高资产周转率，其投资回报率ROE整体高于转炉钢厂，有助进一步提升公司估值。

投资建议：关注生产高端冷轧板的企业，受汽车、家电供需的好转，其盈利整体好于2020年水平。关注部分企业通过兼并重组，优化资源要素配置提升资产效率、增强成本优势，实现超额盈利能力。关注电炉钢竞争力提升后，产量占比逐步攀升的公司；关注以高端产品为主的特钢上市公司。