投资摘要：

需求复苏叠加宽松预期继续推高铜价。铜矿端供给依旧偏紧，周报价48.7美元/吨的加工费反映出供应偏紧的状态仍在延续，关注矿企与冶炼厂的2021年TC长单价格的敲定。需求端观察，电缆消费平稳，汽车和空调等终端消费持续向好。全球交易所铜库存本周下降1.04万吨至32.53万吨（-3.1%），其中LME铜库存下降0.66万吨至15.4万吨，SHFE铜库存下降0.39万吨至9.7万吨。基本面较好和宏观情绪的带动下，铜价表现持续强势。贵金属价格创9周最大周跌幅，但仍有巨大上行潜力。周内伦敦金收盘于1787.50美元/盎司，跌破1800关口并创四个月新低。尽管美债实际收益率窄幅震荡、美元指数跌至区间下沿均对金价构成支撑，但新冠疫苗利好消息迭出仍使得避险情绪消退，部分配置资金或在短期撤离黄金市场，在外盘感恩节缺乏流动性状态下黄金市场释放了前期持续拥挤的多头交易买压。此外，中国六大行27日下午统一公告自本月28日起一致暂停贵金属交易的签约开户则加剧了市场恐慌性卖盘的显现。持仓方面，SPDR黄金ETF持仓较上周下降25.4吨，整体持仓规模1194.78吨已回到今年7月初水平；但Comex黄金非商业净多持仓较上周增加11534张，仍维持多头格局。考虑到市场波动性交易的放大，流动性交易的持续以及美元黄金汇率溢价的显现，黄金仍有巨大的上行潜力，我们认为美元黄金价格在有效测试1750支撑后将最终回归到2000美元/盎司的水平。

关注周期轮动下小金属价格补涨：碳酸锂价格继续上涨，国内下游进入年底备货补库阶段，锂盐厂现货偏紧；氢氧化锂价格因Q4累库导致而难以跟随碳酸锂上调。多种稀土价格受现货供应偏紧及出口管制法生效预期影响而持续攀升。氧化铽价格创8年新高，镨钕价格创近3年新高。鉴于金属的周期性轮动特点，建议关注锑等小金属价格或有较大补涨空间。

钢铁：受全国大范围雨雪和降温天气的影响，本周建筑用钢的终端需求季节性走弱。螺纹钢的周表观消费量降至397.21万吨，周环比下降34.44万吨，但仍较去年同期保持较高速的增长。五大品种钢材的社会库存周环比下降58.51万吨，去化速度继续放缓，其中螺纹钢的总库存（社库+厂库）下降37.12万吨。本周全国钢厂的高炉开工率与上周持平，螺纹钢、热轧板卷的产量周环比分别变化+0.11、-0.98万吨；电炉的开工率小幅上升。铁矿石和废钢价格表现较强。本周主要港口的铁矿石库存转降至1.26亿吨，铁矿石日均疏港量为321.33万吨，处在历史高位。焦化厂的焦炭库存去化，焦炭价格企稳。成材方面，周内主流品种钢材的价格呈板强长弱，螺纹钢、热卷、冷轧、中板和合结钢分别变化-120、+50、+20、+30和+60元/吨。长流程钢厂和短流程钢厂的成本滞后吨钢毛利下降，其中长流程钢厂的螺纹钢、热卷、冷轧和中板的成本滞后吨钢毛利分别为138、214、473、-65元/吨，短流程钢厂的螺纹钢吨钢毛利降至127元/吨。

建筑用钢需求的季节性波动不改有韧性的基本面，叠加制造业用钢需求持续回暖，行业利润尚存修复预期，低估值的普钢板块有交易性机会，短期可以关注宝钢股份、方大特钢等优质普钢企业。后疫情时代制造业复苏的确定性和持续性强，同时产业升级和进口替代拉动高端特钢的需求增长，特钢龙头企业具有穿越周期的成长性。

有色行业建议关注紫金矿业，山东黄金，银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业；钢铁行业重点推荐中信特钢、天工国际、久立特材等。