“十一”长假之后，苯乙烯市场风光无限，期现价格联袂上涨，屡刷新高。短短一个多月，苯乙烯期货上涨幅度已超过40%，现货涨幅更是突破了50%，合约基差、月差上涨均超过了1000元/吨。此轮上涨中，产业企业大多从一开始的谨慎追涨逐渐转变为11月以来的大胆囤货，炼厂也大幅上调销售价格，部分炼厂单日价格上调幅度曾高达1000元/吨。据了解，工厂处于预售2—6周货的状态。目前，种种迹象显示，苯乙烯仍在“牛途”。此轮大涨背后，苯乙烯市场究竟有着怎样的逻辑?

库存持续去化，为苯乙烯上涨提供有力支撑

事实上，对于苯乙烯的这轮涨势，市场并不意外。只不过，来得晚了一些，涨得快了一些。自6月中旬到7月初达到峰值后，苯乙烯港口库存就进入了缓慢去化之路。苯乙烯9月份虽然持续去库，市场也普遍认为后市价格会有所反弹，但是当时并未预期到库存可以如此快速地去化，且去化幅度远超预期。苯乙烯真正的上涨是在国庆节后，市场意识到进口量可能会持续收缩才开始的。

也正是由于苯乙烯库存近期持续下降，进口量减少叠加国内外多套装置检修，现货市场流动性快速收缩，部分贸易商持货惜售，在较短的时间内快速推高了现货价格，带动期货盘面拉升。本轮苯乙烯价格上涨的逻辑是需求改善与进口减少引起持续去库。其中，进口减少的原因是海外装置9—11月检修集中，可售货源减少，需求改善则是通过“内外双循环”的良性互动实现。一方面，国内疫情控制良好，汽车、家电等内需不断恢复;另一方面，国外疫情暴发也为外需提供了机会，包括冰箱、冷柜等居家消费增多，以及生产能力受限导致消费品订单向中国转移等，这使得苯乙烯下游EPS、PS、ABS等订单出现了爆发式增长，开工与原料采购持续增加。

和合期货认为，目前，到港偏少以及下游提货需求旺盛的刺激下，库存持续去化。特别是国庆节之后，当市场给出较好的进口利润时，进口商发现海外装置集中检修后，实物进口的需求难以得到满足，亚洲苯乙烯货源非常紧缺。受到这一现象的引导，市场开始预计后续进口量可能会出现持续下滑，而苯乙烯下游在海外疫情激发的巨量订单流入下，正值景气度极高的时点，生产利润与开工均处于历史高位。综上，供需错配格局，可能使得华东苯乙烯库存下降至往年同期低位，在此预期之下，苯乙烯开启了上涨之旅。

上下游传导顺畅，下游市场接受度较高

此轮苯乙烯产业链上下游价格联动上涨，下游利润良好，下游对苯乙烯价格接受度较好，从提货量持续高位也能侧面反映价格传导顺畅，说明了苯乙烯上行的合理性。

下游三大塑料需求较好，跟随苯乙烯上涨，利润并未因苯乙烯上涨而出现明显收窄。其中，最弱的EPS尽管生产利润有所收窄，但利润仍较好，苯乙烯价格上涨有下游的旺盛需求支撑，价格传导顺畅。且上游纯苯在高库存下也跟随苯乙烯上涨，全产业链联动上行。在纯苯上涨过程中，压制了苯乙烯利润涨幅，使得苯乙烯生产利润刚到3000元/吨附近，未触及利润历史高点，延长了纯苯—苯乙烯套利盘的获利了结，也加剧了苯乙烯现货紧张局面。

和合表示，目前下游利润均较为丰厚，对于上游原料的接受程度较高。截至11月中旬，苯乙烯下游ABS的利润高达6587元/吨，而EPS和PS的利润分别为1080元/吨和867元/吨。整体而言，当前下游整体利润水平尚可，且由于国内三大下游产能紧缺，在销售端锁定利润的能力相对较强，对上游大涨的接受能力暂时还比较高。从需求端来看，近几年，随着国内“双十一”消费节日逐渐被大众所接纳，苯乙烯三大下游在四季度的需求都很旺。今年这一季节性的需求旺季叠加宏观面转好下的产成品补库时机，终端下游的需求还有很强的韧性，其中EPS、PS的需求至少在未来一个月很难出现明显的收缩。

上涨持续性要看库存拐点，下个月或是关键时间点

目前情况来看，未来两周港口库存继续下滑依旧是大概率事件，供需错配的局面从表面上来看暂时还会持续。虽然产能大扩张依旧是未来两三年苯乙烯行业的大趋势。但考虑到元旦前暂时已无计划中的新装置投产，供应端的扩张幅度很有限，最多会随着12月中旬上海赛科、江苏利士德这两家大型炼厂检修的恢复有一定改善。由于这两家大型炼厂都有自己的配套下游，原本因为11月检修造成的供应减量之和也不过在5万吨/月左右，对供应端的整体影响比较有限。

从长期来看，明年上半年中化泉州二期(45万吨/年)、中海壳牌二期(70万吨/年)和安徽嘉熙(35万吨/年)合计150万吨的产能有望投放，叠加原本的季节性淡季因素，苯乙烯届时或面临比较大的下行压力。

和合表示，目前苯乙烯下游需求维持强劲，并且下游丰厚的利润令其暂时可以接受原料苯乙烯价格的上涨。与此同时，生产端的高利润未能有效刺激增量供应。在11月去库预期持续兑现的背景下，预计短期内苯乙烯将继续处于偏强格局。至于苯乙烯现货价格最终上冲至何种高度，她认为，在保证下游盈利为正的情况下，绝对价格并不完全取决于供需基本面，而是取决于中下游厂商对于可流通货源的追逐程度。

当前，苯乙烯市场处于阶段性供需错配阶段。中长期来看，苯乙烯供应极度偏紧的局面将逆转。对于市场拐点的把握，主要关注三方面因素：一是11月中旬以后下游EPS需求季节性转弱的程度。二是供应回归或是增量供应兑现的时点。进口方面，部分欧美装置计划检修至11月下旬，海外装置运行以及12月进口船期值得重点关注;国产方面，需关注唐山旭阳30万吨新装置是否会在11月底顺利产出合格品。三是需观察高价格是否会刺激存量货源释放流动性，尤其是正向套利头寸的了结可能引发市场波动。