报告起因

自二季度啤酒行业销量恢复以来，行业内公司基本面呈现强势复苏，股价持续走高、颇受市场关注。在经历跑马圈地及价格混战后，17年底行业悄然变化，高端升级、小步慢跑式提价及控费提效奏响主旋律，竞争缓释、集中度进一步提升，龙头公司机会凸显，市场亦给予了慷慨的估值溢价。我们认为随着行业步入成熟期，啤酒产销量渐趋稳定，价格提升已然成为行业收入及利润增长的核心动力。本篇报告聚焦价格这一核心变量，试图探讨啤酒厂商吨价提升的空间以及区域割据、占山为王格局下啤酒提价的可行性。

　核心观点

国内啤酒产销量趋于稳定，吨价提升成为主逻辑。目前中国啤酒行业逐步迈入成熟阶段，考虑到：1）人均啤酒消费量较高，增量空间有限；2）人口老龄化加剧，预计未来啤酒产销量将趋于稳定，吨价提升有望成为行业增长的核心驱动力。回溯国内主要啤酒厂商量价情况，04至13年间厂商主要采取兼并收购及低价竞争来提升销量和市占率，期间啤酒销量增速明显高于吨价增速；14年来销量出现下滑，吨价延续上涨；18年开始厂商竞争策略逐步转变，结构升级及提价成为主要打法，高端化趋势下吨价提升愈发明显。

对标海外，国内啤酒吨价提升空间大，产品结构升级远未触及天花板。国内啤酒零售价处于上升期，同期欧美日韩的啤酒吨价是中国市场的1.7倍至3.4倍，我们认为随着国内经济水平及人均收入的稳步提升，啤酒吨价仍有很大提升空间。此外，国内啤酒消费结构与海外市场相比仍存在较大差距，中高端产品占比偏低，升级趋势下高端迭代方兴未艾。国内啤酒厂商亦积极推进高端化战略，削减低端SKU、聚焦中高端，拉升产品结构。

龙头区域割据占山为王，核心基地市场提价顺畅。17年来包材、酿酒原料等成本上涨，驱动啤酒玩家对利润产生了更高的诉求，行业屡次集中提价。从竞争格局看，啤酒行业整体集中度逐年上升，五强割据较为胶着，但运输半径的制约下各省市格局分化，角出龙头的省份格局向好、竞争缓释。目前全国产量占比60%以上的市场已经发展成为单寡头和双寡头（Tier1领先）类型市场，龙头品牌享有较强的定价权；其他市场一方面逐步向高集中度市场演变，另一方面结构升级奏响发展主旋律，产品吨价持续提升。分品牌看，主要啤酒厂商有望各自占据优势市场，未来盈利提升空间可观。

投资建议与投资标的

我们认为国内啤酒行业的核心增长逻辑已发生转变，在消费升级的大趋势下，国内消费者对中高端啤酒的需求将不断增加，产品结构升级与吨价提升有望成为未来行业增长的核心驱动力。相较于海外欧美日韩等市场的产品吨价和产品结构，国内啤酒行业仍有很大的提升空间。国内啤酒厂商发力中高端产品及常态性提价将成为改善盈利、推动利润增长的重要策略。全国啤酒市场集中度逐步提升，区域市场分化明显，国内龙头啤酒厂商在各自优势区域内具备提价基础，未来盈利改善空间大。建议关注青岛啤酒(600600，增持)、华润啤酒(00291，未评级)。