核心观点：

环保单三季度业绩同比增长29.73%，业绩向好趋势明确。根据Wind统计，2020GF环保样本股前三季度实现营业收入1425.19亿元（同比+5.09%）、归母净利润180.59亿元（同比+8.04%）；其中单三季度实现营业收入553.25亿元（同比+12.12%）、归母净利润76.00亿元（同比+29.73%），“融资+需求”持续改善下环保板块业绩反转趋势明确。其中核心子板块表现更为优异，固废（调整后）、环卫、水处理及水务行业的单三季度业绩增速分别达32%、45%、23%和40%，合计贡献80%的当季业绩。环保基金配置比触底回升，由2019年四季度0.15%提升至2020年三季末0.25%。

前三季度经营性及筹资性现金净额分别同比增长17.45%和48.56%。2020GF环保样本股前三季度经营性现金流净额176.58亿元（同比+17.45%）、投资性现金流净流出581.09亿元（同比+14.30%）、筹资性现金流净额461.24亿元（同比+48.56%）。其中固废及水务单三季度投资性现金流净流出分别同比增长30.6%和12.9%。环保行业投融资加速，板块整体资产负债率同比提升1.43个pct至58.40%，位于近年高位，但长期借款占总负债比重近三成，负债结构依旧保持稳健。

分板块来看：固废及环卫行业业绩表现最优。（1）固废行业（调整后）单三季度业绩增速达32%，产能释放提振业绩，旺能环境、伟明环保、绿色动力单三季度业绩增速达44%、59%和69%；（2）环卫行业受益于税收优惠以及业务扩张，单三季度业绩增速达45%；（3）水务行业单三季度业绩同比增长40%，受益提价、税率及产能释放等多因素，洪城水业、首创股份及武汉控股单三季度业绩增速分别达82%、105%和124%；（4）水处理单三季度业绩同比增长23%，受疫情对工程进度影响及财务费用支出加大，碧水源前三季度业绩同比下滑53.15%。

估值向上修复，建议关注固废、水处理等运营资产重估的机会。站在明年看以后，预计公募REITs环保项目+大基金一期将大面积落地并推广；伴随融资恢复，板块业绩、订单也将重回高增长的景气周期，行业估值向上的趋势已确立：（1）我们看好“焚烧+环卫+湿垃圾”一体化模式的推广，垃圾焚烧投产高峰期贡献业绩增速、环卫、湿垃圾项目带来订单增速，重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）融资改善带动水处理企业重获新生，若伴随污水资源化更多细化政策落地，则膜领域更为受益，关注膜技术龙头碧水源（中交间接控股后融资利率下降已显现）。