投资要点

中国能建拟换股吸收]合并葛洲坝：葛洲坝发布中国能源建设的换股吸并方案，中能建通过吸收合并葛洲坝完成整体上市，并成为A股+港股上市公司，葛洲坝将终止上市。葛洲坝是建筑板块头部央企之一，当前业务主要为建筑、水泥、环保、房地产、装备制造、基础设施投资与运营、民用爆破和金融等，覆盖工程建设、工业制造、投资运营和综合服务四大领域。这是葛洲坝2007年实施集团整体上市后又一大国有资产整合，也是国企改革三年行动中首例央企上市公司吸并重组。

此次预案披露中能建拟通过向葛洲坝除葛洲坝集团以外的股东发行116.5亿A股股票的方式换股吸收合并葛洲坝。换股比例为1：4.42，中能建本次A股发行价格为1.98元/股，葛洲坝换股价格为8.76元/股，相较于定价基准日前20个交易日6.04元/股的均价有45%的溢价空间。中能建因本次合并所发行的A股股票，以及原内资股转换形成的A股，均将申请在上交所主板上市流通。

中能建通过此次吸收合并，可以进一步优化内部资源配置。中能建在勘测设计、装备制造、运维检修等业务与资源，将与葛洲坝国际经营、工程、运营等业务协同发展协同业务发展，避免潜在的同业竞争。同时，通过吸收合并可进一步优化资源配置，提升管理效率，增强公司盈利能力，并有利于拓宽融资渠道，增强企业竞争优势。

建筑行业国企改革加速：国内建设高峰期已过，建筑企业未来的核心在于管理，提升业绩和估值的核心因素已经从行业红利转变为内部效率的提升。特别是建筑行业中，央企和国企占主导地位，但其效率显著低于民企，根据2019年业绩测算，上市建筑央企、地方国企、民企的平均毛利率分别为13.0%、17.2%和23.8%，净利率分别为4.1%、4.9%、和5.9%，整合央企、地方国企资产可提升资产证券化率，优化财务结构，提升企业内部效率。从目前公布的国改案例来看，国企改革主要由四种类型，分别是母公司资产注入、混改、员工持股、转型升级，此次的中能建吸收合并葛洲坝就属于母公司资产注入，同时行业内龙头中国建筑在23日公告拟回购76.6亿用来股权激励，行业内国企改革加速，长期经营效率将得到提升。建议关注低估值、稳增长且受益于国企改革的建筑央企标的。