事件：

国家能源局及国家统计局公布9月能源生产数据：9月发电量6315亿千瓦时，同比增加5.3%；原煤产量3.3亿吨，同比减少0.9%；天然气产量146亿方，同比增加7.6%。

点评

电力：水电同比高增23%

在用电需求维持景气背景下，9月发电量增长稳健，同比增加5.3%，增速环比略降1.5个百分点；1-9月累计发电量同比增加0.9%，正向增幅稳步扩大。具体电种来看，水电增幅显著，火电增速回落。9月全国降水丰沛异常，平均降水量较常年同期偏多35%，为1961年来历史同期最多，主要流域来水明显改善，水电9月发电量同比大增22.8%，增速环比抬升13.9个百分点。在水电大幅增长背景下，火电受到一定程度挤压，9月火电发电量同比增长0.2%，增速环比下挫6个百分点。其他主要新能源电种方面，9月风、光、核发电量同比分别增长11.3%、4%以及7.4%，增速环比分别变化-7.4、+1.9以及+6.5个百分点。

煤炭：供给降幅进一步扩大

自产方面，从9月煤炭的生产状况来看，严格的煤管票控制以及停产检查对煤炭生产影响仍十分明显，生产负增长趋势尚未扭转。9月实现原煤产量3.3亿吨，同比减少0.9%，降幅扩大0.8个百分；1-9月累计产量同比减少0.1%。进口方面，9月仍面临较为严格管控。前四个月的大量进口导致终端和港口进口煤配额不足，叠加通关政策仍较为严格，9月煤炭进口量降幅持续扩大。9月煤炭进口量1868万吨，同比大幅降低38.3%，降幅环比扩大1个百分点。1-9月累计进口量同比降低4.4%。

燃气：生产增速环比向上

自产方面，随着供暖季的临近叠加低温催化，9月生产增速回暖，产量实现同比增加7.6%，增幅环比抬升3.9个百分点。从累计增速来看，“增储上产”总基调对产量增速支撑仍存，1-9月累计产量同比增长8.7%，增幅收窄0.1百分点。进口方面，随着自产增速的回暖，9月进口增速出现回落，9月天然气进口同比增加5.5%，增速环比降低6.8个百分点。

投资建议：来水超预期改善，建议关注水电行业投资机会

水电：三季度降水丰沛异常，9月平均降水量仍为1961以来历史同期最多，主要水电开发流域来水持续向好，其中长江电力、华能水电Q3发电量在来

水拉动下明显超预期；同时在宏观不确定较强的背景下，盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值提升，建议关注【华能水电】【长江电力】【国投电力】。火电：需求短期受到水电挤压，但产业复苏的强趋势下火电增长基础仍存，叠加电价悲观预期解除及煤价降幅仍存，建议关注行业龙头【华能国际】（A+H）和【华电国际】（A+H）。燃气：随着供暖季临近，生产增速回暖，低温催化下需求有望持续向好，此外“低气价”时代“量增”逻辑不改，建议关注【新天然气】【深圳燃气】（与石化组联合覆盖）【新奥股份】（石化组覆盖）等。