投资要点

9月社融数表明需求端修复较快。1、不同于上半年，需求是主要驱动。政策对社融供给端的刺激逐渐退出，政策目前保持平稳状态；社融保持较快增速预计主要源于需求端的驱动。2、社融结构较好，能保证增长的持续性。信贷高增由企业中长期和居民中长期增长支撑。3、目前社融的增速和结构利于宏观经济修复，经济预期可以更乐观些，同时货币政策保持平稳，比较利于银行板块。

9月社融结构分析：支撑9月社融高增的仍旧是地方债放量。1、信贷情况：9月新增信贷略超预期，市场预计新增贷款规模在1.75万亿左右，实际新增规模在1.9万亿，显示行业一方面是季末冲规模，一方面则是提前抢占优质资产。9月新增规模较去年同期增长1580亿。2、信托+委贷再度加大收缩，未贴现银行承兑汇票规模在去年低基数下有一定增长。3、9月国债与地方债继续放量支撑社融高增，也在市场预期内。9月政府债净融资1万亿，较去年同期增加6300亿，是支撑社融高增主因。由发行数据显示，9月国债净融资4500亿；地方债净融资4800亿。4、随着融资成本上升，新增企业债规模有所下行；股票融资规模保持在高位：9月新增企业债融资1400亿，较去年同期下降1000亿元左右。股票融资新增量1140亿，较去年同期增加851亿。

9月信贷结构分析：信贷总量超预期，结构持续向好，显示经济修复下融资需求旺盛，企业中长期贷款持续高增，居民信贷需求持续修复。1、基础设施建设发力，企业中长期信贷保持高增。预计受限合意信贷规模与结构性存款的严监管，企业短贷和票据净增规模较去年同期均有所回落，信贷规模让位于企业中长期贷款。企业短期贷款、票据融资、中长期贷款分别新增1274亿、-2632亿、1.1万亿，增量较去年同期变动-1276亿、-4422亿、+5043亿元。2、9月居民消费需求、购房需求持续缓慢修复。居民短贷、按揭贷款净新增分别为3394亿、6362亿元，较去年同期增长687亿元、1419亿元。

9月M2与M1增速差跟踪：M2-M1有所扩张。其中M2同比增速“滞后性”回升：伴随财政支出力度增大，M2滞后于社融高增开始出现回升，8月地方债高增，但资金没有同步拨付，沉淀为财政存款，财政存款新增5300亿，财政存款不在M2，因此造成8月社融与M2增速的背离。9月随着财政支出落地，M2出现滞后性回升。M1同比增速也有回升：M1过去一直与地产销售较为紧密，楼市销售火热一定程度带来地产企业流动性好转。9月M0、M1、M2分别同比增长11.1%、8.1%、10.9%、较上月同比增速变动+1.7、+0.1、+0.5个百分点。

银行投资建议：重申转看多银行行业。我们8月初转看多银行业，核心逻辑1、当前市场对银行让利悲观预期较充分。我们从去年底保持相对谨慎的原因：经济的不确定性+银行让利，尤其后者。目前，市场对银行盈利悲观预期较充分；利空落地。2、银行真实基本面稳健，安全边际高。银行资产质量稳健度好于预期：资产结构的特点使得我国银行资产质量在中长期保持稳健；本轮银行的坏账周期与宏观经济的下行周期不同步。3、银行股上涨潜在催化剂：经济好于预期；市场风格转为偏均衡；中长期增量资金进入市场。任何一个条件发生，银行都具有高性价比。4、个股建议。我们重点推荐、中长期看好的是优质的银行：平安银行、招商银行和宁波银行。短期看好弹性标的：股份行中的兴业银行和光大银行；城商行中的杭州银行、江苏银行和南京银行。