核心观点：

市场动态：动力煤价延续小幅上涨，焦煤局部上涨，焦炭开始第4轮提涨50元/吨。（1）动力煤：根据煤炭资源网数据，节日期间港口和产地煤价延续小幅上涨。后期，受保供、进口煤等政策调控影响，前期供给端持续偏紧状态预期将得到缓解，不过开工旺季水泥、化工需求等非电煤需求预计继续向好，近期气象预报显示我国冬季将形成弱至中等程度的拉尼娜现象，采暖季来临之前电厂有一定补库需求，而目前环渤海港口库存仍偏低，10月中下旬大秦线检修期间也持续影响港口发运量，预计短期煤价总体易涨难跌，持续受到支撑。（2）冶金煤和焦炭：焦煤方面，随着焦炭连续涨价和盈利增加，焦企采购积极性提升，煤矿销售情况好转，库存压力减小，节后煤矿也多有调涨计划，预计后期焦煤价格有望平稳回升。焦炭方面，从供需来看，节后下游钢厂高炉开工率略有回升，焦炭消耗量持续偏高，采购积极性较高。目前焦炭供需总体处于平衡偏紧状态，样本焦化厂焦炭库存仍在持续下滑，预计短期焦炭价格仍偏强运行。

每周动态观点：煤价稳中有升，山西煤企整合加速，行业估值仍处历史底部；近2周（9月28日至10月9日），煤炭开采III指数累计上涨2.38%，跑平沪深300指数。煤炭市场方面，双节前后，动力煤价延续小幅上涨，秦港5500大卡煤价最新报价608元/吨，较节前上涨5元/吨，焦煤价格节后探涨，焦炭价格开始第4轮提涨。4季度，煤焦钢产业链仍处于开工需求旺季，10月中下旬大秦线启动检修，虽然在高煤价和保供政策下，产量和进口量可能放松，但供需面预计整体维持平衡略偏紧，中低位库存也将支撑动力煤和焦煤价格平稳向上。

总体来看，下半年平均煤价同比有望基本持平或小幅上涨（年初以来港口均价达到548元/吨，相比去年全年587元/吨回落约7%，Q1-3单季度均价分别为557、514、570元/吨），多数企业盈利基本平稳。目前煤价回升至年内高点，显示煤炭需求和价格的韧性，本月神华调整了外购煤定价机制，由每月调整变为每周调整，该举措一方面更加贴近市场价格，另一方面也避免了港口供应和价格的波动。未来，在煤价平稳的预期下，煤炭低估值和高分红优势将继续显现，今年以来陕煤、平煤等公司陆续提高分红并保证最低分红金额，板块部分公司的分红收益率达到5-8%，行业PB(LF)为0.96倍，仍处于历史底部区域。重点看好公司包括陕西煤业、平煤股份、盘江股份、淮北矿业、露天煤业和部分央企龙头等。此外，今年以来山西煤企重组整合加速，近期同煤、晋煤、晋能等省属国企新组建晋能控股集团，后期集聚效应以及转型发展也值得关注。