投资要点：

海外巨头Q2云业务高增，在手订单充足后续逐步释放。海外三大云计算巨头的云业务收入延续Q1增长的态势，Q2环比增速较Q1均有所提升。具体来看，亚马逊、微软、谷歌云业务收入同比分别增长28.96%、17.38%和43.19%，环比分别增长5.76%、8.88%和8.28%，环比增速较Q1分别提升了3.10、5.41和2.04个百分点。资本开支方面，亚马逊Q2同比增长109.40%，主要用于物流的建设投入；微软同比增长17.11%，主要投向不断发展的云业务；谷歌同比下滑12%，主要用于服务器、数据中心以及办公室设施的投资。展望Q3，三大巨头在手的云业务订单充足，后续有望逐步释放。亚马逊Q2AWS在手订单同比增长65%、环比增长21%，且合同的平均期限超过三年。微软云业务的履约合同金额达到1070亿美元，同比增长23%，约50%的金额将在未来12个月中确认。谷歌积压的订单金额为148亿美元，其中大部分与谷歌云相关。针对后续资本开支，微软预计Q3CAPEX与上一季度基本持平，谷歌表示今年CAPEX将下降，但针对基础设施的投资将与去年的投资额持平，并且服务器的采购花费将超过数据中心的建设支出。

阿里云Q2EBITDA利润率改善，腾讯/阿里CAPEX大幅增长。腾讯表示，受疫情影响，Q2云项目的交付未完全恢复，但云业务收入仍录得同比及环比增长，主要是互联网公司、公共服务领域客户的云使用量有所增长。阿里Q2云计算业务收入同比、环比分别增长58.53%和1.05%，主要由于公有云及混合云收入实现增长。阿里云计算业务经调整的EBITDA利润率为-3%，较去年同期的-5%进一步改善，预计未来盈利可期。CAPEX方面，腾讯Q2为94.66亿元，同比、环比分别增长117.01%和53.89%；阿里经营性资本开支为134.28亿元，同比、环比分别增长62.74%和245.99%，两大巨头CAPEX增速较Q1均有明显提升，与此前两大巨头官宣将加码科技新基建领域投资的表态相吻合。

上游芯片厂商Q2业绩超预期，英特尔预计CSP或在Q4进入消化期。英特尔Q2数据中心事业群收入同比增长32%，较此前指引的增速提升了7个百分点。其中，DCG业务收入同比增长42.83%，增速继续创近5年新高，主要是云计算、通信服务商需求上升所推动。BMC业务方面，信骅科技Q2营收增速维持高位，4月、5月、6月营收同比分别增长43.39%、85.71%和92.10%。展望H2，英特尔预计Q3云和通信基础设施以及笔电需求仍将强劲，但PC、企业&政府端、IOTG以及Mobileye等需求将有所下降，指引Q3营收为182亿美元，其中数据中心业务事业群、PC业务事业群收入均同比下降5个点左右。全年的话，公司预计营收为750亿美元，其中数据中心事业群收入同增10%，PC业务事业群收入基本持平或略有下降。照此推测，数据中心事业群Q4收入预计下滑超过10%，除了是受IOTG、Mobileye等业务业绩下滑的影响外，公司表示DCG业务收入也有所下降，CSP客户或将在Q4进入消化期，照此推测，CSP厂商的CAPEX或边际走弱。

投资策略：维持推荐评级。海外云计算巨头亚马逊、微软、谷歌Q2云业务延续Q1增长势头，三大巨头在手的云业务订单充足，有望为后续业绩形成支撑。国内云计算巨头腾讯、阿里Q2云业务收入均实现同比及环比增长，其中阿里云计算业务EBITDA利润率进一步收窄至-3%，预计未来盈利可期。对照上游芯片厂商说法，英特尔预计云计算厂商Q3需求仍将强劲，但Q4或开始进入到消化阶段，照此推测，CSP厂商的CAPEX或边际走弱。但与海外云巨头相比，国内两大巨头的CAPEX在后续有望进一步增长，主要原因是在科技新基建政策的保驾护航下，阿里、腾讯在Q2分别宣布将在未来投入2千亿元和5千亿元在云计算、数据中心等新基建领域。在此推动下，我们预计国内云计算市场产业链将持续受益，建议关注立足于国内市场的云计算产业链相关标的，如中科曙光、浪潮信息、光环新网、宝信软件、用友网络、广联达等。