投资要点

事件：2020 年] 7 月 23 日伦敦现货白银价格最高为 23.25 美元/盎司，相比 3月 18 日最低点的 11.61 美元/盎司上涨了 100%；

白银的定价逻辑：兼具金融属性和工业属性，金银比有望回归均值。白银兼具金融属性和工业属性，我们认为随着疫情趋稳后工业需求的边际回暖和黄金价格不断走高带来的金银比值的不断提升，金银比有望修复并向均值回归。

未来黄金价格有望继续走牛：1）各国央行宽松预期高涨：新冠疫情冲击实体经济，各国政府的宽松货币政策和积极财政政策不断加码，欧盟最新推出的7500 亿欧元的复苏基金以及美国新一轮的经济救助计划规模约达 1 万亿美元；2）油价企稳抬升通胀预期：OPEC+减产实施后原油产量下滑明显，随着减产持续，油价有望在 40 美元/桶以上企稳，原油作为大宗商品之王有望推升通胀预期；3）美元长期走弱的趋势：美国政府债务规模的不断扩张以及零利率环境下美元资产相对收益率的降低，长期看都将使美元资产逐渐丧失吸引力而回归下行周期，同时持有黄金资产的机会成本将大大降低。

随着黄金价格持续上涨，金银比存在较大的修复空间，投资白银的性价比突显。金银比大幅偏离均值后，通常以银价涨幅超过金价涨幅来完成均值回归。随着新冠疫情趋稳后，电子、光伏等工业需求的回暖以及 5G 大规模商用带来的对白银需求的增加，金银比存在较大的修复空间，2020 年 3 月份以来全球金银ETF 持仓量激增至历史新高，其中金、银 ETF 持仓量增幅分别为 33%和 51%，白银 ETF 持仓量增幅超过黄金，主要由于前期金银比值的大幅上升使得投资白银性价比突显。

相关受益标的。建议关注盛达资源（000603）：拥有白银资源储量 8948 吨，2019 年矿产银产量为 215 吨；兴业矿业（000426）：拥有白银资源储量 10683吨，2018 年矿产银产量为 437 吨；银泰黄金（000975）：拥有白银资源储量7762 吨，2018 年矿产银产量为 191 吨；国城矿业（000688）：拟收购资产宇邦矿业拥有的白银资源储量为 18239 吨，2021 年有望实现银金属产量 250 吨，未来三年白银产量有望进一步扩张到 1000 吨。