核心观点

1) 农林牧渔板块市场表现。6 月，农林牧渔行业板块上涨 7.56%，在 A 股 28 个行业板块中排名第九，同期沪深 300 上涨 6.58%。其中，动物保健子板块排名第一，涨幅为 13.3%，其次是畜禽养殖板块（9.63%）、饲料板块（7.54%）；从农林牧渔上市公司涨幅来看，次新股国内乳酸行业龙头金丹科技排名第一，涨幅为 56.98%；淡水鱼类养殖公司 ST 昌鱼排名第二，涨幅为 30.33%；兽药领域高新技术企业瑞普生物排名第三，涨幅为 25.56%。

2) 能繁母猪实际产能收紧。根据农业农村部数据，5 月能繁存栏母猪为 2359 万头，环比增长 3.9%，连续 8 个月环比增长，同比累计增速下降 5.7%，收窄 7.2pct。但由于二元母猪供给不足，目前 40%是三元母猪产能平均下降三成左右。

根据我们的测算，考虑 MSY（每头母猪每年出栏肥猪数）、生猪均重的影响，2020 年 6 月，能繁存栏母猪年化猪肉产能为2944.80 万吨，同比下降 25.6%，降幅扩大 2.89pct，生猪实际产能收紧。预计 9 月能繁存栏母猪年化猪肉产能同比降幅将进一步扩大至 38.07%，10 月环比增长 0.6%，后期同比降幅将收窄。

3) 生猪价格有望继续反弹至 10 月。6 月，22 个省市生猪均价为 32.87 元/千克，同比上涨 96.5%，环比上涨 10.1%。本轮猪周期起始于 2018 年 6 月，至今已超过 25 个多月。价格反弹的主要原因包括：能繁存栏母猪实际产能收紧；北京疫情出现反复，影响了市场对进口肉类和冷冻肉类的需求，使市场对鲜猪肉的需求增加；南方强降雨对跨省生猪及猪肉调运以及生猪产能恢复产生负面影响。

我们对能繁存栏母猪年化猪肉产能与生猪价格进行回归分析，相关系数为-0.753，相关程度较大，结合国家冻储肉投放及进口猪肉增速下降的影响，我们预计生猪价格均价 9-10月有望反弹至 34 元/千克左右。随着 10 月后随着生猪实际产能逐月环比增长，同比降幅收窄，生猪价格将缓慢下降，整体而言，预计 2021 年 4 月之前生猪均价将位于 30 元/千克之上。

4) 投资建议：继续关注生猪自繁自养龙头。就 1-6 月上市公司披露的生猪养殖业务收入数据来看，其中新希望、天康生物、牧原股份相对较好。目前生猪价格仍处于高位，生猪养殖利润空间取决于成本控制，考虑到仔猪价格已推动外购仔猪养殖成本大幅上涨，建议继续关注采取自繁自养模式，生猪出栏数据向好的生猪养殖龙头：牧原股份（002714.SZ）。公司猪瘟疫情防控，成本控制能力较强，预计中报业绩将继续保持高增长。