报告摘要：

油价：预计2020年布油中枢在45美元/桶左右

2020 年以来，国际油价在产油国联盟的恶性竞争及疫情影响下大幅暴跌。截止06 月 29 日，布伦特原油期货结算价 41.71 美元/桶，较年初下降 24.54 美元/桶（-37.04%）；WTI 原油期货结算价为每桶 39.70 美元/桶，较年初下降 21.48 美元/桶（-35.11%）。展望后市，我们判断国际油价在需求回暖、协议减产等背景下供需边际改善有望持续，预计布伦特中枢在 45 美元/桶。

业绩：19年石化板块营收增速放缓，净利下滑

受益于国际油价中枢的上移，2019 年石化板块营收保持增长，2019 年年报营业收入达到 63917 亿元，同比增长 3%；实现归母净利润 1369 亿，同比下降 4%。2020 年 Q1 营收同比减少主要是由于全球疫情原因且 2020 年 Q1 油价较低；归母净利润为-313.94 亿，同比下滑-203.14%，主要是由于第一季度油价暴跌导致利润下降。

石油开采：2019 年营收实现同比增长，但增速有一定的回落。2020 年 Q1 营收下降，降幅在 20%左右，净利润增速同比下降近 300%。

石油化工：2019 年石油化工板块的营收创五年高点，主要是受益于现行的产品定价机制以及 2019 年油价上涨库存收益的增加。2020 年 Q1 受到油价下跌影响，营收明显下降，净利润受库存损失影响暴跌。

油田服务：受益于石油公司资本开支增加带来的项目订单增长，油田服务行业底部复苏，最近两年不仅收入增长，净利润也实现扭亏为赢，2019 年实现归母净利润 64 亿，同比增长 104%。2020 年 Q1 净利润虽然只有 5 亿，但增速达到 108%，盈利势头良好。

石化行业2020年下半年投资策略展望

2020年下半年原油供需边际改善有望持续，我们判断以布伦特40美元/桶为中枢震荡为主。预计Q2油价低于去年同期水平，上游石油开采和中游石油化工Q2业绩同比下降，而油田服务业务主要受益于石油公司资本开支的增加，受油价短期波动影响较小，建议关注中海油服、海油工程。PDH盈利持续向好，建议关注卫星石化、东华能源。长丝盈利回暖，建议关注恒力石化、桐昆股份。标准升级带来高成长个股，建议关注龙蟠科技。关注当前低估值的行业领军公司，中国石油（0.64倍PB）、中国石化（0.69倍PB）。