■事件：近日，发改委发布《2020 年煤炭化解过剩产能工作要点》。

点评

■主要内容一：全面完成去产能目标任务。尚未完成“十三五”去产能目标任务的地区，在 2020 年底前全面完成。

点评：供给侧改革持续。据发改委，2016-2018 年分别完成煤炭去产能2.9/2.5/2.6 亿吨，合计去产能 8.1 亿吨，“十三五”煤炭行业去产能的主要目标基本完成。根据各省市煤炭厅公告显示，2019 年各省仍在去产能，合计完成约 0.7 亿吨。2020 年行业去产能持续，随着铁路运力的释放，能源供应有保障，高成本矿井关停退出意愿增强。

■主要内容二：分类处臵 30 万吨/年以下煤矿。认真执行《30 万吨/年以下煤矿分类处臵工作方案》，结合本地区煤炭供需形势和资源运力情况，加快落实已制定的实施方案，按照严格执法关闭一批、实施产能臵换退出一批、升级改造提升一批的要求，加快退出低效无效产能，提升安全生产保障水平和能源稳定供应能力。

点评：首先，30 万吨/年以下产能的经济性以及安全性均低于大规模生产矿井，小矿井的退出有助于增加生产安全性以及资源效率。其次，据国家能源局《煤炭生产能力公告》梳理，截止 2018 年末，全国在产30 万吨/年（不含）以下矿井产能合计 13770 万吨，占全国在产总产能35.2 亿吨的 3.9%。其中大部分集中在西南地区（其中四川 3545 万吨、贵州 2550 万吨、云南 1389 万吨、湖南 1025 万吨）以及东北地区（黑龙江 2391 万吨、吉林 216 万吨）。这些地区大部分本身为煤炭净调入省份，在 30 万吨/年以下产能退出后，当地供应更加偏紧，即使当地需求不增加，调入量也会增长，因此利好主产地煤炭企业。

■主要内容三：培育发展优质先进产能。以煤电、煤化一体化及资源接续发展为重点，在山西、内蒙古、陕西、新疆等大型煤炭基地，谋划布局一批资源条件好、竞争能力强、安全保障程度高的大型露天煤矿和现代化井工煤矿。

点评：原煤生产向主产地集中。在环保、安全以及供给侧改革的驱使下，非主产地煤矿呈现净退出趋势，原煤产量持续下降。但新建产能集中在晋陕蒙等地，未来原煤产量将持续像晋陕蒙地区集中。同时，大型煤炭基地的建设在被“总量减量臵换”、“去产能”的对冲下并不会带来过快的产量增长，同时，大多数新建产能并不是市场有效供给。新建煤炭产能多有配套项目，并不以煤炭的形势流向市场，而是加工成高附加值产品。

■主要内容四：统筹做好保供稳价工作。支持通过签订中长期合同、建立储备基地、实施煤电联营等方式，形成互利共赢、长期稳定的供需合作关系。规范实施中长期合同制度。提高中长期合同签订数量，支持企业多签早签数量相对固定、价格机制明确的煤炭中长期合同。

点评：政策端以及长协合同将确保煤价保持在合理区间。目前来看，行业利润并不丰厚，据 Wind 数据测算，在 2019 年 584 元/吨港口均价的背景下，行业平均税前利润总额仅 51 元/吨，也仅高于行业全面亏损时期，在扣除相关税费后，几乎所剩无几，因此行业至少应该维持当前价格水平，才能避免金融风险的发生。

■去产能持续，煤价保持合理水平。综合来看，供给侧改革仍在继续，环保与安全并重将加速小煤矿的退出。新建产能方面，减量臵换仍是主旋律，上大关小确保产能不会无序扩张。行业供给逐步向主产地集中，运力逐步释放，长协合同签订量的增加将确保煤价保持合理水平且不会大幅波动，动力煤行业公用事业属性凸显，行业估值有望提升。

■投资建议：建议关注运力充足的煤炭企业，如陕西煤业、中国神华等，以及销售区域去产能力度较大的公司，如露天煤业、盘江股份等。