低业绩+低价格+低估值，看好基础化工周期复苏

国内化工品各下游行业的基本面逐步改善，我们继续看好化工周期复苏。在 A 股市场 28 个一级行业中，化工行业的 PE 和 PB 均较为适中，整体来看当前化工行业估值水平仍偏低。2019 年以来全球贸易及经济均放缓，化工终端需求支撑减弱、化工企业出口值下行；而我国多数化工子行业进入新一轮的产能周期投放/释放期，开启“强者恒强”的时代。受疫情影响，终端需求不振，2020 年 Q1 化工库存周期从“主动去库”向“被动补库”进行“逆向”切换，叠加油价下行至低位，需求及成本两端支撑不足，化工品价格加速下行至近十年间的底部。整体来看，化工行业目前处于“低业绩+低价格+低估值”的阶段：经济增速放缓叠加疫情冲击，基础化工行业整体业绩处于历史低位；被动补库存+产能释放周期，化工品价格处于底部区间；化工行业估值水平位于底部区间，PB 则处于历史估值水平的 1/4分位数；同时，化工行业指数处于历史中位，较年初增长仅 0.06%，明显滞涨。随着国内经济数据向好，国内化工品各下游行业的基本面将逐步改善，我们继续看好化工周期复苏, 分支龙头进入战略配置期，后市将有望迎来估值修复。

终端需求将迎来边际改善，建议关注供需格局向好的化工子行业

【MDI 行业】：2 月 MDI 开工率触及近一年最低点后有所反弹。我们预计进入夏季后冰箱冰柜的销量和出口量或将迎来新一波小高峰，冰箱冰柜行业的强势复苏将继续带动 MDI 需求向上。【煤化工行业】：油价反弹，煤化工龙头更具安全边际和业绩弹性。【氟化工行业】：萤石中长期将保持高景气，制冷剂产能大幅扩张阶段即将结束；而终端制冷需求有望受益于空调销量暴增、汽车行业复苏、房地产竣工周期等拉动。【农药行业】：海外开工率较低、产品面临产能退出的风险，叠加国内外虫害爆发，国内农药企业有望充分收益。【化肥行业】：国内化肥市场再次进入需求间歇期，静待秋季肥市场启动，我们看好我国农药、化肥行业将继续保持平稳发展态势。【维生素行业】：生猪加速补栏支撑维生素需求，2020 年下半年 VA 海外装置开工/检修形势不明朗，市场普遍存在观望情绪，我们建议密切关注海外装置开停工情况。【氨纶/粘胶行业】：氨纶扩产周期接近尾声，全球纺织服装消费前景仍然广阔，氨纶在服装与织造业中的应用继续延伸；粘胶价格已见底，高成本产能逐渐退出，供给过剩格局有望改善。在当前时点上，我们建议继续关注处于周期底部、估值较低、现金流量健康、盈利复苏时期更早的基础化工子行业龙头：聚氨酯、煤化工、磷化工、氟化工、氨纶、粘胶、维生素、农药等。

受益标的

【MDI 行业】：万华化学；【煤化工行业】：华鲁恒升；【氟化工行业】：金石资源、巨化股份；【氨纶行业】：华峰氨纶；【粘胶行业】三友化工；【维生素行业】：新和成；【农药行业】扬农化工、利民股份；【化肥行业】云图控股。