月度观点:

5月煤炭供需迅速从3/4月的严重供过于求扭转为供不应求，下游复工及来水偏枯导致需求同比大增，而供给方面的进口限制终于在量上体现，5月港口及电厂去库，动力煤价快速反弹。未来三个月煤价的走势取决于三点，第一是本轮补库的强度，第二是旺季煤炭的需求，第三是进口限制的持续性。从目前来看，由于进口煤从预定到进关有2-3月时滞，因此大概率7/8月的旺季进口煤量偏低；而今夏在厄尔尼诺现象下大概率气温偏高，若有局部集中降雨而泄洪可能影响水电的发电量，因此今年旺季动力煤的需求可能较旺，我们认为未来三个月动力煤价整体趋势向上。

双焦方面，由于需求恢复叠加供给限产，5月至今焦炭连续四轮提涨落地，第五轮亦陆续落地。焦煤价格企稳，部分地区部分煤种上涨。

重点推荐标的中国神华、陕西煤业。动力煤港口价格未来三个月趋势向上，我们认为动力煤龙头将迎来修复。另有光伏概念受益标的：山煤国际；焦炭上涨受益标的：金能科技。

供给端：5月原煤产量同比-0.1%，进口煤同比-20%，当月供给合计-1.7%。

2020年5月，原煤产量3.2亿吨，当月同比-0.1%，环比-1.0%；进口煤及褐煤2206万吨，当月同比-20%，环比-29%；当月供给合计3.4亿吨，当月同比-1.7%。

2020年1-5月，原煤产量累计14.7亿吨，累计同比+0.9%；进口煤及褐煤累计1.49亿吨，累计同比+17%；供给合计累计16.2亿吨，累计同比+2.2%。

需求端：5月火电发电量同比+9%，1-5月累计同比-3%，固定资产投资当月同比+3.9%，1-5月累计同比-6.3%。

2020年5月，发电量当月同比+4.3%；火电发电量当月同比+9.0%；水电发电量当月同比-16.5%。1-5月，发电量累计同比3.1%，火电累计同比-3.1%，水电累计同比-11.3%。5月需求恢复，且水电负增长，推动火电发电量大幅正增长。

2020年5月，固定资产投资当月同比+3.9%，环比上月增速+3pct。其中房地产投资5月当月同比+8.4%，环比上月增速+1.7pct。房地产、基建5月快速复苏，同比增速较4月进一步上升；而制造业投资5月当月同比仍为负增长，但降幅大幅收窄。1-5月，固定资产投资累计同比-6.3%，降幅比1-4月份收窄4pct；其中房地产投资、基建投资（不含电力）、制造业投资的累计同比分别-0.3%/-6.3%/-14.8%，较1-4月的累计同比3.3%/-11.8%/-18.8%分别收窄3.0/5.5/4.0个百分点。

2020年1-5月，生铁/粗钢/钢材产量分别为3.56/4.12/4.88亿吨，累计同比分别为+1.5%/+1.9%/+1.2%，较1-4月的累计同比+1.3%/+1.3%/-0.2%分别+0.2/+0.6/+1.4pct。

2020年5月，水泥当月产量2.48亿吨，当月同比+8.9%，环比+11.7%。1-5月产量累计7.69亿吨，累计同比-8%；5月与地产/基建投资当月快速增长相符。

运输及库存：大秦线5月日均运量同比-21%，主要由于春季检修，5月港口及电厂库存较快下降。

2020年5月，大秦线运量3163万吨，同比-20.6%，日均运量102万吨。1-5月累计运量14868万吨，同比-18.5%，运量下降主要由于春季检修。

5月环渤海港口库存快速去库带动全国港口库存下降；电厂日耗增长较快，电厂库存亦快速下降；坑口库存亦随着需求转好而逐步下降。进入6月电厂主动补库，大秦线检修完成，港口煤炭调入量历史高位，港口和电厂均开启了7/8月迎峰度夏前的补库。

煤价：动力煤港口现货价5月快速反弹，焦炭开启连续提涨，焦煤仍在下行通道。

动力煤方面，5月火电发电量同比+9%，固定资产投资+4%，而煤炭产量当月同比-0.1%，进口+20%，5月煤炭的供需迅速从3/4月的严重供过于求扭转为供不应求，港口及电厂去库，动力煤价快速反弹。5月CCI5500指数从469元/吨快速反弹79元/吨至548元/吨，反弹幅度甚至大于4月的跌幅67元/吨。

截至6月15日，该指数较5月底继续上涨22元/吨至570元/吨。主要由于下游电厂为旺季补库，以及进口的持续限制，上涨节奏超预期，预计未来三个月整体趋势向上。

双焦方面，进入5月下游钢铁供需两旺，叠加高速公路重新收费，以及后续山东“以煤定焦”及各地的焦煤限产措施，焦炭开启提涨，目前已落地4轮提涨，累计上涨200元/吨，当前第5轮提涨亦在陆续落地中。焦炭的价格持续性较强，焦煤亦随着焦化厂利润的修复逐渐止跌，6月后部分地区部分煤种开始上涨。

推荐标的：中国神华、陕西煤业、盘江股份、露天煤业。受益标的：山煤国际、金能科技。

重点推荐标的中国神华、陕西煤业。动力煤港口价格未来三个月趋势向上，我们认为动力煤龙头将迎来修复。估值见底的优质标的还包括露天煤业、盘江股份。另有光伏概念受益标的：山煤国际；焦炭上涨受益标的：金能科技。