核心观点

行情回顾：本周中信国防军工指数涨跌幅 0.39%，位列 29 个一级板块涨跌幅第 23 位。国防军工三级行业中,国防军工、兵器兵装、航空军工、航天军工及其他军工均上涨，涨跌幅分别为 0.39%、1.20%、-0.89%、0.72%及 0.87%。目前中信军工一级行业 PE 在 59X 左右。

第十三届全国人民代表大会第三次会议中提出中国 2020 年国防预算预计增长 6.6%，预算草案为 1.268 万亿元。相比于 2019 年 7.5%、2018 年 8.1%的增幅，中国军费的增长幅度迎来了“两连降”。当前宏观经济下行压力较大叠加疫情冲击，我国保持 6.6%的军费预算增长已属不易，体现国家战略对军工的倾斜。中国军费预算总额虽然占据世界前列，但中国国防费占国内生产总值的比重多年保持在 1.3%左右，远低于 2.6%的世界平均水平，国民负担较小，可持续发展性强，我们预计我国军费在未来将继续保持稳定增长，军工行业确定性较强。在军费构成中，装备费用占比自 2010 年以来连续攀升，目前已成为军费预算中占比最大的部分，而武器装备的更新换代和现代化建设是装备费用的主要去向。受益于我国空军、海军加快推进国防现代化进程，新型号不断列装批量生产，我国航空产业链尤其是战斗机、直升机与发动机等主机厂所确定性和预期性最强。建议关注中直股份、航发动力和中航沈飞。同时，型号量产叠加自主化发展需求，大幅增加军民两用半导体芯片行业弹性，尤其是部分 “卡脖子”军用芯片有望成为芯片行业自主化发展的突破口，成长性凸显。建议关注振华科技、和而泰。

美国东部时间 5 月 30 日，SpaceX 发射载人航天飞船，美国自 2011 年后重启载人航天发射。由于成本和风险，美国自 2011 年暂停航空飞机载人航天项目。此后，美国依靠俄罗斯的联盟飞船进行太空作业。然而，依靠俄罗斯也不算是理想的解决方案。2007 年，俄罗斯采用联盟火箭和联盟飞船为美国宇航局运送 1 位宇航员进入国际空间站，在太空等候 6 个月，再使用该飞船的返回舱将宇航员送回地面，总报价为 2500 万美元。至 2018年，报价已翻三倍到了 8000 万美元。随着经费缩减，NASA 已经越来越难承担联盟号火箭所需的资金。SpaceX 此次 DM-2 任务成功意味着美国载人航天可以不再受俄罗斯联盟号限制、商业载人航天将迈入新纪元、载人航天发射成本将会大幅降低。如今猎鹰 9 号发射一次需要 6200 万美元，如果用回收的火箭价格将降至 5000 万美元，远低于其他公司报价。NASA如果选择 SpaceX 进行载人航天发射任务，目前费用已可以降到 5800 万美元/次/人。

随着 SpaceX 成功完成首次商业载人航天任务，商业航天发展未来可期。SpaceX 此次成功载人航天发射将成本大幅降低，美国重回载人航天跑道。我们预计，未来国家航天将进入新的赛道，商业价值将与研发速度和技术进步同样重要。成本控制或成为商业航天发展的一大关键。目前，各国政策倾斜、全球资本青睐、商业航天多个项目崛起，全球天基基础设施建设、卫星互联网建设或迎来新一轮竞赛。而我国商业航天发展方兴未艾，已经成为除美国外第二位航空企业领导者。2019 年全球除美国外有 79 家航空初创企业收到投资，中国占其中 22 席，数目超 1/4。2019 年中国有 24 笔交易，62 家投资者参与，投资了 3.14 亿美元，交易数目和投资者数量均约是 2018 年的两倍，也是除美国外其他国家所无法比拟的。因此，我们建议关注商业航天产业和卫星基础建设，如北斗系统产业链、卫星互联网等概念，建议关注海格通信。

投资建议：我们建议两条投资主线：第一，受益于我国空军、海军加快推国防现代化进程，新型号不断列装批量生产，我国航空产业链尤其是战斗机、直升机与发动机等主机厂所确定性和预期性最强。建议关注中直股份、航发动力和中航沈飞。同时，型号量产叠加自主化发展需求，大幅增加军民两用半导体芯片行业弹性，尤其是部分 “卡脖子”军用芯片有望成为芯片行业自主化发展的突破口，成长性凸显。建议关注振华科技、和而泰。第二，我国商业航天发展方兴未艾。"十三五"期间，我国出台了多项支持和鼓励商业航天发展的政策条例，极大地推动了我国商业航天产业的发展。国家政策利好以及相关应用的驱动下，我国低轨卫星、北斗卫星等近年来起步迅速并取得了巨大的进步，通导一体化、卫星互联网建设成绩斐然。首先，北斗组网带动应用崛起，成长中价值显现。北斗导航系统6 月有望发射“收官之星”实现成功组网，届时将为全球提供完整服务，包括北斗系统的各种基本服务、高精度定位、北斗短报文等等。全球组网成功的北斗系统，将会推动北斗行业，卫星产业进入全新的赛道，同时给世界卫星导航带来新的亮点。其次，近年来我国对于商业卫星的计划正在有序地推进并逐步进入卫星的密集发射阶段。虹云工程、鸿雁星座两个国家重大航天工程 2018 年相继成功发射第一颗卫星并进入轨道，低轨宽带通信卫星系统建设实现零的突破，我国打造天基互联网迈出关键一步。另外，疫情以来，多家商业航天巨头经营困难，行业面临重新洗牌，我国卫星产业即将迎来战略发展期，包括北斗、低轨卫星在内的卫星产业链，从上游的元器件制造等，中游的终端设备到下游的运营等都会全面受益。后续随着北斗系统的组网成功、运行成熟，以及商业卫星的各基础建设的落地，卫星产业有望迎来新一轮发展机遇。