投资要点

核心观点：上周，煤炭板块下跌 1.2%，沪深 300 指数下跌 2.6%，煤炭板块表现强于大盘。动力煤：当前港口库存大幅下降，上游发运不足造成港口资源紧张，部分优质煤供不应求。需求方面，复工复产进程加快叠加南方高温气候使得六大电厂日耗持续攀升，本周动力煤价格强劲上涨回归绿色区间，后续价格有望继续上涨。炼焦煤：目前焦炭价格第二轮提涨落地，焦企利润有所修复，提振对焦煤的采购意愿。但库存方面，下游焦煤库存继续累积，对焦煤价格形成一定利空。短期焦煤价格预计继续偏弱势运行。

焦炭：当前下游钢企开工率仍在高位，焦企订单、发货良好，出货顺畅。受到压减焦炭政策影响，主产地山东和山西均有限产情况出现，供给存在一定收缩。因此预计焦炭价格短期有望继续偏强运行。投资策略：动力煤价回归绿色区间，看好高分红、低估值标的。本周下游日耗继续攀升，六大电厂煤炭库存和可用天数持续大幅下滑。受到需求回升以及库存去化影响，本周秦港 5500K 价格顺利回到绿色区间。从中期维度看，我们一直强调煤价已经进入新常态区间，价格波动性会减弱，未来几年大致区间就位于 500-600 之间，煤价的趋势性上涨需要经济进入上行期且库存处于较低位置。目前经济周期位置大致处于 2017 年下行周期以来的尾部区域，经济压力最大时期已过并进入 U 型复苏底部，PMI 连续三月显示经济在受疫情影响后恢复良好。本周两会召开，总理在会上提出 20 年要综合运用降准降息、再贷款等手段引导广义货币供应量和社融规模增速明显高于去年，财政赤字率拟按 3.6%以上安排、赤字规模同比增加 1 万亿，显示无论是货币政策还是财政政策后续均有望继续加大马力。在通胀预期不构成较大压力、政策持续宽松的大背景下，我们认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。推荐股息率前三名的：中国神华、盘江股份、平煤股份，同时建议关注股息率较为优秀的淮北矿业、兖州煤业、恒源煤电、露天煤业、陕西煤业等。

行业要闻回顾：（1）4 月伊金霍洛旗全旗生产原煤增幅 4%；（2）国家能源局指出煤电油气日消费逐步恢复到去年同期水平；（3）1-4 月云南省规模以上工业原煤生产同比增长 6.4%；（4）唐山港曹妃甸港区煤码头三期工程先期工程通过验收。

动力煤：需求提升&库存下降、动力煤价强劲上涨。（1）截至 05 月 20日，环渤海动力煤指数为 528.00 元/吨，周环比上涨 2 元/吨。截至 05 月22 日，5500 大卡山西优混价格 538.00 元/吨，周环比上涨 52 元/吨。（2）截至 05 月 21 日，纽卡斯尔动力煤价格为 53.24 美元/吨，周环比上涨5.66%。截至 05 月 22 日，国内-进口煤价差为 130.40 元/吨，周环比上升27.34%。（3）截至 05 月 22 日，秦皇岛港煤炭铁路调入量 37.70 万吨，周环比上升 1.5 万吨；秦皇岛港煤炭吞吐量 34.70 万吨，周环比下降 2 万吨。（4）截至 05 月 22 日，六大电厂日耗煤 67.54 万吨/天，周环比上升1.55 万吨/天。（5）截至 05 月 22 日，秦皇岛港库存 389.00 万吨，周环比下降 47.50 万吨；截至 05 月 22 日，六大电厂库存总量为 1416.00 吨，周环比下降 55.55 万吨。

焦煤：下游库存环比上升、产地价格稳中有跌。（1）截至 05 月 22 日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为 1440 元/吨，周环比持平。（2）截至 05 月 19 日，峰景矿硬焦煤价格 126.50 美元/吨,周环比上涨 2.43%；低挥发喷吹煤价格 76.00 美元/吨，周环比上涨 1.33%。（3）截止 05 月22 日，京唐港库存 315 万吨，周环比下降 30 万吨；国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存 683.70 万吨，周环比上升 14.36 万吨；国内样本钢厂（110 家）炼焦煤总库存 767.27 万吨，周环比上升 6.73 万吨。

焦炭：焦化厂&钢厂库存下降、焦炭价格环比上涨。（1）截至 05 月 22日，唐山地区二级冶金焦价格为 1750 元/吨，周环比上涨 50 元/吨。（2）截至 05 月 22 日，吨焦毛利为 126 元/吨，周环比上升 46 元/吨。（3）截至 05 月 22 日，国内独立焦化厂（100 家）焦炉生产率 77.16%，周环比下降 3.33pct。（4）截至 05 月 22 日，全国高炉开工率 70.44%，周环比持平。（5）截至 05 月 22 日，国内样本钢厂（110 家）焦炭库存 464.83 万吨，周环比下降 3.52 万吨；三类焦化企业（产能<100 万吨；产能 100-200万吨；产能>200 万吨）焦炭总库存 56.89 万吨，周环比下降 7.45 万吨。