投资要点

◆ 4 月煤炭单产同比增长、环比回落：2020 年 4 月全国煤炭产量 3.22 亿吨，同比增长 6%,环比回落 4.49%。2020 年 1-4 月份，全国煤炭产量为 11.52 亿吨，同比增长 1.3%，较上月同比增长率增加 1.8 个百分点。三大产区中晋蒙两省 4 月产量同比、环比下降，陕西同比、环比增长。

◆ 焦炭盈利底部反弹，5 月上旬电厂煤耗同比续增 13.37%：2020 年 4 月份焦炭产量为 3855 亿吨，同比下降 1.3%，焦炭盈利情况在低位环比回升 27.9%，生铁盈利空间受原材料价格反弹影响而收窄，盈利空间相对 4 月份下降 17.08%。4 月份全国当月发电量 5543 亿千瓦时，同比增长 0.3%，环比增加 4.9%，其中火电发电量为 3979 亿千瓦时，同比增长 1.2%，环比增加 8.7%，发电量和火电发电量双双实现由负转正。火电占全国发电量的比重为 71.78%，同比上升 1.3个百分点；5 月份上旬电厂煤耗延续 4 月份回升势头，重点电厂煤耗较上年同期同比增长 13.37%。

◆ 动力煤各环节全面去库，焦煤库存小幅下降：截止 5 月 19 日，沿海六大电厂库存较 3 月高点回落 16.96%，重点电厂库存较 3 月高点下降 6.9%，月环比回升3.55%；动力煤中转库存快速去化，截止 5 月 18 日，环渤海库动力煤库存为 1023万吨，环比下降 36.12%。受进口煤通关延缓影响，焦煤库存延续下降趋势，但降幅趋缓，截止 5 月 15 日，焦煤总库存 2279.17 万吨，环比上月下降 0.96%。

◆ 进口同比环比同升：2020 年 4 月当月进口煤炭 3094.8 万吨，同比增长 22.32%，环比增长 11.20%。疫情范围扩大后，国际煤价均已回落至 2016 年初本轮景气周期启动水平，具有比价优势，但通关延缓的情况下，对国内煤价冲击有限。

◆ 动力煤底部确定，焦煤补跌阶段基本结束；动力煤因供需恢复错配而导致的价格下跌阶段已结束，4 月份的煤价或是短周期甚至中周期的底部；焦煤价格随着建筑业复产带动的焦炭、钢材需求上涨有望止跌回升；制造业和地产投资需求的恢复是供需恢复平衡和煤价企稳回升的主要驱动。

◆ 建议积极配置: 5 月以来煤炭价格底部已经得到确认，其中动力煤港口价格已经较 4 月底低价累计反弹 7%-8%；上市公司受合同煤比重较高，业绩表现滞后于市场价格，2020 年 Q1 煤炭板块整体出现本轮周期以来的首次利润下滑，2 季度预计仍将延续同比下滑态势，幅度预计在 25%-30%，业绩底部有待中报释放。近 3 个月煤炭板块大幅跑输指数，比较充分的释放了风险，在底部确立后，我们建议提升整体配置比例，从中长期考虑，我们最看好的品种为：中国神华、陕西煤业、露天煤业和盘江股份。