报告摘要

我们的深度研究揭示，市场对高股息风格的部分一致预期或有长期偏差：1)高股息能降低波动率；2)高股息在利率下行期更有吸引力；3)高股息更偏向稳健，容易有相对收益。但我们的研究结论指向，以上三个一致预期都值得商榷。

核心观点

1、高股息策略的核心优势在于长期的绝对收益，但持续相对收益的难度较大。

2、高股息有强顺周期性，绝对收益来自Beta，相对收益来自性价比和防御性。

3、黄金配置期：绝对收益在信用扩张、利率上行、剩余流动性充裕期较优。相对收益在剩余流动性状态“3”时体现性价比，状态“7”体现防御性。

高分红的意义到底是什么？

市场往往容易对高分红产生误解。分红本质类似授予投资者一个被动减仓的选择权。分红高低对投资者意义有限，高分红的真正意义在于助于识别优质公司。

高股息到底赚的是什么钱？

策略价值来源于确定性的高分红收益+低赔率的资本利得。红利收益约占总收益3成，资本利得的风险主要在低估值、高分红、高波动、小市值风格上的暴露。

高股息策略到底有没有效？

策略核心优势在于长期的绝对收益。收益上：绝对收益角度，长期持有的胜率较高。相对收益角度，熊市有一定防御性。波动上：组合降低波动的能力较弱。

如何配置优化高股息策略？

高股息有强顺周期性，绝对收益来自市场Beta，相对收益来自性价比和防御性。

择时层面：绝对收益易，相对收益难。绝对收益、Sharpe最高的周期状态(由高到低)同为：利率上行、信用扩张、PMI扩张期上行。但在不同周期下的相对收益差异不明显。特别注意，利率下行及低利率环境都不必然利于高股息风格。

配置层面：高股息在剩余流动性状态“3”和“7”下的相对收益最突出。其中，高股息在状态“3”主要赚配置性价比的钱，典型如2005年、2015年H1。高股息在状态“7”主要赚防御性的钱，典型如2007H2、2009Q4、2017年H1。

风险提示：

1、市场风格超预期轮动；

2、组合基本面超预期变动。