投资要点

业绩大幅下降。2019年 SW 钢铁上市公司实现归母净利润572.33亿元，同比下滑 45.5%；2020 年一季度实现归母净利润 75.79 亿元，同比下滑 41.4%，降幅都十分明显。虽然行业整体进入下行周期，但仍然有部分上市钢企业绩实现逆势增长，其中 2019 年有 9 家上市钢企实现业绩增长，占比 26.5%；2020 年有 7 家上市钢企实现增长，占比 20.59%。

行业短板未补齐是造成业绩下降的主因。通过总结上市公司 2019 年业绩下滑的原因，“钢材价格下降”和“进口铁矿石价格上涨”是被几乎所有钢企提到的两个主要影响因素。我们认为，这两个原因其实折射出钢铁行业长久以来存在的两个最主要短板依旧没有得到明显改善：（1）短板之一：行业集中度偏低导致行业自律较差，生产无序增长。2019年 GDP 增速明显下滑，但钢铁产量却又创新高。虽然在 2019 年年初业内就呼吁钢企要加强行业自律，合理控制生产节奏，最终结果仍然是产量大大超出预期。在“供强需弱”的格局下，钢材价格难以上涨。（2）短板之二：原料保障能力没有明显提升，对上游矿商议价能力依然较弱。2019 年国内进口铁矿石均价 94.9 美元/吨，同比提高 32.9%，导致钢厂成本压力急剧上升。虽然行业多年来积极呼吁改变目前铁矿石供应格局和定价模式，但目前来看收效甚微，行业原料保障能力经过多年的发展，仍然没有明显的提升。

特钢盈利韧性凸显，钢企转型值得关注。从板块来看，2019 年及 2020年一季度特钢板块业绩分别下降 18.0%和 19.0%，降幅分别比普钢板块少 32.1 个百分点和 28.2 个百分点；从个股来看，2019 年及 2020 年一季度业绩分别实现增长的 9 家和 7 家上市钢企，上市特钢企业分别占77.78%和 71.43%，特钢企业盈利韧性十分显著。同时，部分钢铁上市公司加码转型“产品高端化”和“业务多元化”，拓展公司发展空间，也值得关注。

投资建议：展望二季度，随着新冠疫情进一步稳定，国内稳增长政策开始发力，国内钢材需求环比将明显好转。但是，由于一季度累积的天量库存去化速度不及预期，钢铁行业二季度经营压力依然不减。我们认为，二季度钢铁企业业绩同比仍将下降，但环比或有所增长。从全年角度来看，钢铁行业盈利水平同比仍将下滑。个股方面，推荐抗周期性较强的特钢板块，建议关注中信特钢，同时关注转型“特钢+数据中心”双主业发展的沙钢股份；普钢板块，推荐三钢闽光，建议关注宝钢股份、南钢股份。