核心观点

新生儿数量降幅平缓，奶粉下滑压力短期减轻。1 月 13 日-1 月 17 日，食品饮料行业（+0.9%）跑赢沪深 300 指数（-0.2%），行业涨跌幅排名 7/30。平安观测食品饮料子板块中，涨跌幅最前依次为低估值（+3%）、调味品（+2.8%）、大市值（+1.8%）、乳制品（+1.3%），和高估值（+1.1%）。2019 年，全国出生人口 1,465 万人，较 18 年减少 58 万人，虽延续逐年下降趋势，但降幅远好于 18 年(1,523 万人，较上年减少 200 万人)，二孩占比从 18 年 50%左右提升至 19 年 57%。长期看，目前正处于 25-29 岁女性人口的高峰，未来适龄女性人口或较目前持续大幅减少，新出生人口数预计仍是长期下降的趋势，但得益于较强的二孩生育意愿，短期新生儿数量降幅或较为平缓，这不仅为奶粉行业需求继续提供较好支撑，也为奶粉龙头企业向母婴产业、营养品横向拓展提供宝贵时间。

19 年社零同比+8%，中美贸易协定要求加大农产品进口。1）2019 全年社零总额 411649 亿元，同比增长 8.0%（12 月单月同比+8.0%）；城镇社零增长 7.9%，乡村社零增长 9.0%。2019 年餐饮收入 46721 亿元，同比增长 9.4%。网上零售额 106324 亿元，同比增长 16.5%。其中，实物商品网上零售额同比增长 19.5%，占社零总额的比重为 20.7%，比 2018 年提高 2.3 个百分点。2）中美经济贸易协议第一阶段于 1 月 15 日签订，农产品章节包括农业合作、食品安全、乳制品&奶粉、猪牛鸡等肉类进口等内容。在 2017 年基数之上，中国 2020 日历年将自美采购和进口规模不少于 125 亿美元，2021 年不少于 195 亿美元。

豆粕价格有所回落，国内外糖价均大幅走高。原奶 20 年 1 月 8 日 3.83 元/千克，同比+6.1%。生猪 1 月 3 日 34.35 元/千克，同比+164%；19 年 11月能繁母猪数量 2001 万头，同比-34.6%，10 月生猪定点屠宰量 1053 万头，同比-46%。白条鸡 1 月 1 日 24.68 元/千克，同比+21.1%。玉米 1 月3 日 1.97 元/千克，同比+0.5%；豆粕 3.05 元/千克，同比-5.9%；面粉 1月10日3.3元/公斤，同比持平；国内大豆1月11日3494元/吨，同比-1.8%，广西柳糖 1 月 18 日现货价 5899 元/吨，同比+15.7%。浮法玻璃 1 月 16