报告摘要

事件：

统计局公布 1-12 月投资数据，2019 年 1-12 月，全国固定资产投资 55.15 万亿元，同比增长 5.4%，增速环比加快 0.2 个百分点，基建投资（不含电力）投资同比增长 3.8%，增速环比回落 0.2 个百分点，其中铁路投资下滑 0.1%，环比下滑 1.7%，道路运输投资增长 9%，增速加快 0.2 个百分点；

1-12 月房地产开发投资 13.22 万亿元，同比增长 9.9%，增速环比回落 0.3 个百分点，商品房销售面积 17.16 亿平米，同比下降 0.1%，增速环比下降 0.3 个百分点；新开工面积 22.72 亿平米，同比增长8.5%，增速回落 0.1 个百分点，施工面积 89.38 亿平米，同比增长8.7%，增速环比持平，竣工面积 9.59 亿平米，同比增长 2.6%，环比增长 7.1 个 pct，土地购置面积 2.58 亿平米，同比下滑 11.4%，降幅环比收窄 2.8 个百分点；1-12 月全国水泥产量 23.3 亿吨，同比增长 6.1%，其中 12 月单月水泥产量 1.99 亿吨，同比增长 6.9%；1-12 月份平板玻璃产量 9.27亿重箱，同比增长 6.6%，其中 12 月份单月平板玻璃产量为 8108万重箱，同比增长 7.1%。

点评：

19 年地产数据强势收官，2020 年不悲观：由于 2020 年春节过年较早，产业链停工早于去年，同时叠加雨雪天气增多，整体施工节奏放缓，地产数据环比出现小幅回落。我们认为，2019 年地产整体表现超预期且体现超强的韧性，当前“房住不炒，因城施策”为地产政策的主基调，展望 2020 年，我们判断，地产投资仍然有韧性，新开工及施工增速或放缓，但仍维持正增长，基数效应仍在；销售端或仍将保持平稳，出现断崖式下滑概率较小；19 年收官竣工数据强势转正，地产新开工将加速向竣工端传导，2020 年有望进入竣工周期。整体来看，地产端带动的水泥需求仍有支撑，2020 年地产链不悲观，把握结构性机会。

政策+资金持续催化，2020 年基建投资确定性复苏：1-12 月份基建投资（不含电力等）增速环比下滑 0.2%，其中 12 月份基建投资增速为 1.91%，我们判断，一方面由于 19 年专项债前三季度已基本发放完毕，新增额度年内暂未到位，同时减税降费加剧地方财政压力，导致资金面偏紧；另一方面进入 12 月份，北方逐步进入施工淡季，部分基建工程停工，因此基建投资增速小幅回落；2020 年初第一批计划发行的专项债规模约 1330 亿元，占提前下发的 1 万亿额度的13.3%，并且流向基建的比例约 7 成，国家继续加大逆周期调节力度；在政策及资金双催化下，基建确定性回暖，同时，今年春节时间早以及暖冬背景，开春需求有望提前，一季度水泥、玻璃价格有望再超预期。

　淡季不淡，2020 年水泥将维持高景气度：12 月单月水泥产量同比增长 6.1%，全年需求再超预期，今年由于春节较早加上暖冬，南方地区（尤其华南地区）天气良好，年前赶工期支撑需求，北方由于天气转冷，雨雪天气增多需求出现季节性回落。目前华东地区水泥熟料价格预期回落，企业也逐步进入淡季错峰生产阶段，我们认为，短期地产投资有韧性，政策催化下基建确定性复苏，2020 年需求不悲观的背景下，行业盈利仍将维持高位，而过去 2-3 年以及未来 2-3年，行业盈利中枢以及稳定性大幅提升，水泥企业资产负债表大幅改善，有望成为这轮估值修复的驱动力，而基本面高景气度叠加 20年上半年业绩稳定增长将成为主要催化剂，目前龙头企业估值普遍在 7-8 倍，分红率提升仍极具配置价值。

地产新开工加速向竣工传导，2020 年玻璃需求有望保持稳定增长：12 月份地产竣工增速同比增长 20.24%，地产新开工加速向竣工端传导，我们测算，12 月份玻璃表观需求同比增长 5.1%，需求增速小幅放缓，主要由于北方天气转冷，淡季需求逐步下滑；展望 2020年，进入地产竣工周期，玻璃需求有望保持稳定增长，但现在高盈利状态下将考验企业生产线复产的节奏，我们认为，当前石英砂等资源品成为制约生产线复产的关键因素，预计明年整体产能保持动态平衡，产能冲击有限，行业高盈利有望延续，龙头企业 2020 年上半年业绩确定性高增长，同时高分红对长期投资者具有吸引力。

投资建议：我们认为，海螺水泥业绩确定性强，未来盈利中枢大幅提升，资产负债表进一步修复，依旧是价值首选，看好其估值修复，华新水泥亦如此；其次可关注华东高弹性标的上峰水泥、万年青、粤东龙头塔牌集团；基建链条首选冀东水泥、祁连山，政策持续催化下，兼具业绩及主题投资机会；玻璃板块首选旗滨集团，地产新开工有效向竣工端传导，明年需求有望再超预期。其次消费建材中以 B 端业务为主的竣工标的需求有望快速释放，关注东方雨虹、北新建材等。