事件：

挖掘机 12 月销量同比+25.8%，2019 全年同比+15.9%。据中国工程机械工业协会统计，2019 年 12 月纳入统计的 25 家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机 20155 台，同比增长25.8%；其中国内 17238 台，同比增长 20.7%；出口 2917 台，同比增长 66.8%。2019 年 1-12 月，共销售挖掘机 23.6 台，同比增长 15.9%；其中国内 20.9 万台，同比增长 13.4%；出口 2.7 台，同比增长 39.4%。

核心观点：

1) 大挖和小挖景气持续，中挖增速有所放缓。12 月，大挖(30t以上)、中挖(20-30t)及小挖(20t 以下)国内销量分别为2342 台、3379 台及 11517 台，同比增速分别为 22.1%、13.3%及 22.8%。与 11 月相比，大挖、小挖同比增速都增加了约 1 个百分点，中挖同比增速减少了约 5 个百分点。大挖的增速连续提升，主要受益于采矿业资本开支及大型基建作业回暖所致；小挖持续增长，主要受益于市政工程及农村工程建设，人工替代趋势显著，小挖销量占比持续提升。中挖销量主要与地产投资相关，短期内增速有所回落。

2) 出口增速持续提升，内资企业持续国际化进程。12 月出口2917 台，同比增长 66.8%，相比 11 月增加了约 41 个百分点。2019 全年销量 2.7 万台，同比增长 39.4%，保持了高增长，出口销量占比已经达到了 11.3%，国内龙头企业如三一、徐工等国际化进程持续推进。

3) 预计明年挖掘机销量有望保持稳健增长。从下游看，基建固定资产投资 2019 年 1-11 月同比增长 4%，稳定在较低位置，我们预计在专项债扩容等政策刺激下，发挥逆周期调节作用的基建投资明年有望回升。房地产开发投资 1-11 月同比增长 10.2%，保持了一定韧性，预计明年房地产投资由于拿地放缓会降至个位数增长，但建筑安装增长会较快。整体看，虽然 2019 年挖掘机销量基数较高，但明年基建投资有望上行，行业整体有望实现双位数左右的稳健增长。工程机械行业目前估值不高，周期性趋弱，集中度提升，看好三一、徐工等持续国际化的龙头企业。