◆行情回顾

2019.9.1——2020.1.3 上证综指、深证成指、沪深 300 分别涨 0.99%、涨3.25%、涨 2.74%，化妆品板块涨 27.71%，跑赢沪深 300 22.00PCT，板块表现强于大盘。板块对比来看，化妆品板块领跑全行业。个股方面，壹网壹创、丸美股份、珀莱雅等涨幅居前。

◆重点数据跟踪及点评

总体：2019 年化妆品受终端零售疲软影响较小、景气度仍较高：2019年下半年零售继续延续此前疲软态势，2019 年 11 月我国限额以上零售企业零售额累计同比增 3.7%、增速较 2018 年同期放缓 2.4PCT，化妆品零售额累计同比增 12.70%、增速较 2018 年同期提升 2.20PCT，高出行业总体 9.0PCT，获益行业成长属性及必选属性、较其他消费品类仍维持较高景气，推荐关注。线上：2019 年阿里全网化妆品快速增长，本土品牌表现分化：2019 年阿里全网化妆品零售额同比增 37.28%，主要为价格推动。双 11 天猫总成交额2684 亿元、同比增 25.71%，其中化妆品同比增 58.57%、高出双 11 总体增速 32.86PCT，主要为化妆品行业景气及电商渠道的持续渗透。欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻、OLAY 等国际品牌以及自然堂、百雀羚、珀莱雅、佰草集、完美日记、HPF、花西子等销售超 10 亿元。

重点品牌来看，珀莱雅 19Q3 成功打造爆款泡泡 SPA 面膜、内容营销新玩法策略显效，19Q4 insbaha 粉底液后继发力；丸美在眼部护理领域品牌力强、销售持续快速增长；上海家化旗下佰草集先后主推冻干面膜、日月精华等，前者表现良好后者仍待显效。进口：2019 年 11 月我国美妆进口额累计同比增 32.70%、较 2018 年同期放缓 41.40PCT。自 18 年 11 月以来我国美妆进口增速放缓、主要受新电商法影响。分量价来看，主要为进口量增速放缓影响。

◆行业公司动态

行业新闻：欧莱雅集团 19Q3 亚太区销售同比大涨 27.1%；资生堂前三季度中国市场业绩双位数增长；联合利华下调全年销售预期；完美日记计划 3年开 600 家店；小红书、拼多多接连入局，美妆直播战场再升温。

　重点公告：珀莱雅 19Q1——3 净利同增 32.04%，公司高管计划 6 个月内减持 0.7083%股份，拟 106 万元与 PRIMA-DERM,S.L 立合资公司，占比 53%；壹网壹创 19Q1——3 净利同增 29.38%；丸美股份 19Q1——3 净利同增 52.26%；上海家化 19Q1——3 净利同增 19.09%。

◆行业估值与投资建议

当前美妆、个护、代运营商、生产商及渠道商平均估值水平（2020 年 1月 3 日的动态市盈率）分别为 65、64、84、14、15 倍，其中美妆、个护、代运营商、生产商估值高于历史平均水平、而渠道公司低于历史平均。

展望未来，化妆品行业持续景气，受终端零售疲软影响较小，带来产业链上下游成长机遇，建议关注相关投资机会。1）品牌商获益于人均消费水平提升、主力消费人群增长，可持续景气，短期抓住行业趋势变化、与国际品牌差异化竞争，长期强研发、多品牌发展有望做强做大，推荐珀莱雅、丸美股份、华熙生物、上海家化等。2）化妆品代运营商获益品牌加码布局电商渠道、对代运营需求持续增长，行业景气望持续，长期看竞争将全面升级，推荐壹网壹创。