间甲酚技术突破] ，国产化替代加速：间甲酚是农药、医药、香料生产重要原料，全球需求约 4 万吨，行业进入壁垒高，国外生产企业主要有德国朗盛、美国沙索、日本三井，合计产能全球占比 80%，国内需求 1.2 万吨，2018 年进口间甲酚 6640 吨。2016 年海华科技技术突破，掌握间甲酚大规模生产工艺，标志着国内间甲酚正式打破由国外垄断的局面，目前海华科技间甲酚产能 8000 吨，国内占比 60%，随着负荷提升，间甲酚国产化进程加速，2019 年 1-11 月国内净进口量 1919 吨，同比下降 69%。

反倾销有望提振间甲酚价格：鉴于国内间甲酚技术突破，国外企业采取倾销打压价格，2017、2018 年间甲酚进口单价分别为 2400、3000 美元/吨，远低于2015 年均价 3600 美元/吨，国内开工负荷低至 35%。2019 年商务部公告对进口间甲酚反倾销调查，初步预计反倾销幅度 50-110%，有望提振间甲酚价格，同时德国朗盛装置故障导致市场供应减少，2019 年 11 月进口间甲酚价格 4700美元/吨，同比提高 55%，海华科技间甲酚目前开工率提升到 80%以上。

下游薄荷醇高盈利，化学法替代空间大：薄荷醇用于食品、香烟、日化等，全球需求 4 万吨，70%由印度、巴西通过天然提取供应，受天气影响产量不稳定导致价格波动大，目前价格约 20 万元/吨。化学法主要有 3 种路线，其中德之馨采用间甲酚为原料的工艺路线，是全球最大的薄荷醇生产企业，产能 1 万吨，成本约 8 万元/吨。国内尚无化学法薄荷醇供应，每年需进口 1 万吨以上，随着国内间甲酚国产化加速，薄荷醇原料瓶颈解决，化学法有望替代天然提取法，目前海华科技在建 3000 吨薄荷醇产能，远期规划总产能 1 万吨。

间甲酚供应紧张导致 VE 成本抬升：全球多家 VE 企业是采用以间甲酚为原料生产主环三甲基氢醌的工艺路线，包括 DSM、浙江医药、北沙制药，合计全球产能占比约 60%，间甲酚供不应求造成 VE 成本抬升、开工负荷受限，北沙、DSM 均公告供应受影响减少，考虑到 DSM 完成对能特整合，VE 竞争格局得到改善，VE 涨价空间打开。

相关标的——辉隆股份：公司主要从事化肥、化工和农药产品的内外贸分销业务。2019 年完成海华科技 100%股权收购，海华科技主要从事染料中间体、医药及农药中间体、食品添加剂中间体等精细化工产品研发、生产和销售。对（邻）氨基苯甲醚、间氯苯胺、间甲酚、对（邻）氯甲苯等主要产品的产能及年产量位居行业内细分市场领先地位。公司拥有甲苯氯化水解法生产甲酚工艺，并且掌握粗酚分离间甲酚的工艺，实现规模化生产，技术业内领先。公司现有间甲酚产能 8000 吨，客户主要是浙江医药和长青农化，合计占总销量 85%，当中浙江医药占比第一，能占到总销量的 63%。未来公司将新增间甲酚产能 1 万吨、薄荷醇 3000 吨、百里香酚 1000 吨。