行业库存较少，产能缺口短期无法弥补，涨价行情持续。全球生物素产能主要集中在中国，其中圣达生物、新和成、海嘉诺、浙江医药、科兴生物、安徽泰格这六家厂商产能占据 97%以上市场份额，是典型的寡头格局。受江苏环保检查持续趋严的影响，浙江医药、海嘉诺持续停产，泰格医药由于专利诉讼也停产，停产产能占比约 35%。目前生物素行业库存较少，供给紧缺，国内 2%生物素报价已达 300 元/Kg，欧洲报价 16.0-18.0 欧元/kg，国内主流成交价格 150-200/Kg，新签订单价格已到 220 元/Kg，10 月初价格为 56 元/Kg，2000 年价格最高曾到 1500 元/kg。虽然浙江医药、海嘉诺提出复产申请，但我们认为在目前严监管的大环境下实际操作难度很大，我们预计未来生物素供给依然受限，价格上涨行情将持续。

下游饲料需求相对稳定，国内猪饲料产销量回暖。生物素分为饲料级、食品级和药用级，其中饲料添加剂中的应用占 76%，附加值较高的药用级生物素具有刚性需求，占比 18%；食品添加剂需求增长较快，占比 6%。国内生猪存栏止跌回升，猪饲料需求逐渐回暖，根据中国饲料工业协会统计的数据，2018 年中国饲料产量 1.88 亿吨，占全球总量的 17%，其中猪饲料占到国内饲料产量的 42%，国内猪饲料仅占全球饲料总量的 7%，占比较小。同时，据全国饲料生产企业全口径统计，9 月份猪饲料产量环比增长 10%，其中仔猪料、母猪料、育肥猪料产量环比分别增长 12.7%、8.7%和 9.1%。10 月份，能繁母猪存栏环比增长 0.6%，这是 19 个月以来的首次止降回升，意味着生猪基础产能已经开始恢复，10 月份生猪存栏看环比下跌 0.6%，跌幅明显收窄，猪饲料产销量回升，需求端逐渐复苏。

生物素生产壁垒高，难有新进入者，预计未来价格维持上涨。生物素是维生素家族中生产工艺最复杂的品种，同时也是最后实现国产化的维生素品种业，生产壁垒较高，很难有新进入者，行业供给紧缺的现状难以缓解，预计未来产品价格仍维持涨势。

投资建议：新和成、圣达生物分别拥有生物素（2%）产能 8000 吨、6000吨，假设开工率均为 100%，生物素每涨 10 元/Kg 可分别为公司增厚业绩 0.51 亿元和 0.34 亿元。