全球厂商库存持续走低，国内港口库存回落。木浆价格经过 2019 年以来的剧烈下跌已经趋于稳定。国内木浆需求触底，6 月份以后贸易商订购木浆量减少，港口木浆库存明显下行。港口库存经过 7-8 月历史高点已经开始回落。6 月份以后贸易商订购木浆量减少，港口库存见顶回落。截至 2019 年 11 月底，青岛港和常熟港木浆库存分别达到 103 万和 65 万吨。截至 2019 年 10 月底，全球港口木浆库存下降至 186.9 万吨，环比降幅扩大。截至 12 月 6 日，针叶浆外盘平均价格为 583.13 美元/吨，折合人民币 4097.15 元，阔叶浆外盘平均价格为 479.29 美元/吨，折合人民币 3367.56 元。

双胶和铜版等木浆系纸市场回暖，库存走低。近两个月铜版和双胶纸等木浆系纸价格延续了 8 月下旬以来的景气，需求持续回暖。截至 12 月 6 日，双胶纸和铜版纸价格自 11 月以来维持不变，分别为 6400 元/吨和 6166.67 元/吨。截至 10 月底（1）双胶纸企业库存为 38.9 万吨，较 9 月底持平；（2）白卡纸企业库存 20 天，较 9 月持平；（3）铜版纸企业库存为 25 万吨，较 9 月底持平。

11 月国内废纸价格回升，纸厂黄板纸库存中枢下行。截至 12 月 6 日，国内废黄板纸价格为 2163.06 元/吨，环比上涨 4.78%，同比下跌 9.44%；受国内废纸价格上涨影响，国内外废纸差进一步扩大到 1506.11 元/吨，环比上升 6.79%，同比上升 105.46%；18 年 9 月以来随着下游需求乏力，厂商主动去化库存，至19 年 10 月底厂商黄板纸库存达到 5.3 天。

企业去化库存致箱板瓦楞纸厂库存环比减少，10 月瓦楞纸价格小幅上涨。截至 12 月 6 日，箱板纸和瓦楞纸价格分别达到 4126.67 元/吨和 3458 元/吨，其中箱板纸环比上涨 2.48%，瓦楞纸价格环比上涨 3.75%。箱板瓦楞纸厂库存环比减少，企业去化库存明显。外废严格限制背景下，截止 12 月 6 日箱板纸价格回升至 4126.67 元/吨。箱板纸前期需求疲弱背景下导致价格持续走低，进入9 月份以后在库存到底的背景下行业有所复苏，2020 年是外废禁止进口的大限，随着原材料政策趋紧，未来原材料有望推动行业景气上升。

强者愈强，造纸龙头投资黄金期到来：展望 2020 年，我们着重提示造纸龙头企业太阳纸业的投资机会，公司作为造纸行业龙头企业成本控制领先，随着2020 年-2021 年老挝 80 万吨箱板纸、广西 350 万吨林浆纸一体化、本部 45 万吨文化纸及配套木浆投产，公司产能布局完善，新增产能成本持续降低，公司的平均 roe 有望抬升，看好新产能投放驱动的盈利扩增和估值抬升。