最新观点

1）猪肉价格大幅上涨影响 CPI 同比扩大，农林牧渔景气度提升。2019 年 10 月，我国 CPI 同比上涨 3.8%，其中食品项同比+15.5%，食品中猪肉同比+101.3%。2019 年 10 月，我国农产品进口金额为 113.76亿美元，同比+7.33%，出口金额为 69.11 亿美元，同比 0.55%，贸易逆差 44.65 亿美元，同比+19.82%。

2) 猪价重新开启上行趋势，上市企业利润兑现成核心关注点。2019.11.22，我国部分省市生猪均价为 32.24 元/kg，环比+0.22%。我们认为在非瘟疫苗上市之前，行业产能都不可能大幅度回升。自 19 年 4月开始，生猪存栏同比降幅超 20%，且至 9 月降幅达到 41%，生猪存栏量跌至历史低点 1.92 亿头，意味着未来一年内生猪行业供给将呈现大幅下降状态。随着春节的来临，生猪消费将迎来年内最后的旺季。在供给收缩加剧、需求旺盛持续的背景下，生猪价格创新高势在必行。我们认为春节前猪价将现高点，且 2020 年猪价均处于高位。从三季报公布的生产性生物资产来看，头部企业母猪产能恢复迅速，主要得益于较强的防疫能力和资金优势；对比行业产能持续下行来看，行业结构处于持续调整阶段，具备产能优势的企业将脱颖而出。

3）生猪存栏边际改善中，或将利好疫苗等后周期行业。根据农业部发布会内容，10 月份，能繁母猪环比增长 0.6%，生猪存栏环比降幅0.6%，我国生猪存栏环比降幅减小。我们认为随着存栏数据的边际变化，下游疫苗消费将出现显著边际改善，且头部企业将率先受益。

4）年初至今板块表现强于沪深 300，养殖产业链表现优异。年初至 11 月 22 日，农林牧渔板块整体上涨 31.56%，同期沪深 300、上证指数上涨 26.90%、15.92%。对比农林牧渔各子行业，畜禽养殖板块涨幅最大（+81.55%），饲料、动物保健、农业综合次之，分别为+68.56%、+34.52%、+22.72%。

投资建议

猪价持续上行，高位或将持续到 20 年中期；对于上市公司来说，在猪价高位确定的背景下，利润兑现成为关键。下游生猪存栏边际改善，左侧推荐疫苗板块，叠加非瘟疫苗的关注点，建议关注行业龙头以及具备生产能力、背景优势、行业优势的疫苗企业。基于生猪养殖与疫苗行业的判断，建议关注天康生物、中牧股份、海大集团。在糖周期方面，全球糖主产国减产趋势确定，股价跟随糖价上行，建议关注中粮糖业。