利润增速有所加快，板块内部估值分化明显：2019 年医药板块前三季度实现营业收入 12,864.04 亿元，同比增长 14.81%，增速较 2018 年同期下降 7.07pp，实现归母净利润 1,018.53 亿元，同比增长 4.93%，增速较 2018年同期下降 4.66pp，扣非后归母净利润 878.90 亿元，同比增长 7.75%。单季度看，三季度医药板块营收、归母净利润分别同比增长 11.99%和 6.45%，归母净利润增速较上半年季度有所加快。截至 10 月 31 日，申万医药生物指数报收 7,892.19 点，累计上涨 35.12%，跑赢沪深 300 指数 6.02 个百分点，在全部申万一级行业中排名第七。目前医药生物板块整体市盈率为33X，较去年同期小幅上升，但仍位于 2013 年以来的中位线以下水平，板块内部估值持续分化，医疗服务板块估值最高，而中药和医药商业板块估值仍然相对较低，存在一定的安全边际。

政策加速落地，行业洗牌持续：2019 年下半年以来，医药行业除各类政策持续发布外，政策落地执行速度明显加快，推动行业洗牌持续。一致性评价方面，固体制剂持续进展，注射剂一致性评价相关细则发布，停滞多时的注射剂一致性评价提速在即；集采扩围方面，多个联盟省份已发布集采扩围具体实施方案，预期集采扩围最晚 2020 年 1 月可在各省份落地实施，带量采购正式推广至全国；医疗器械方面，《第一批实施医疗器械唯一标识产品目录》已发布，医疗器械唯一标识即将正式执行，在此基础上，高值耗材集采落地速度有望加快；医保支付方面，DRG 相关分组方案与技术规范于近期发布，2020 年将在试点城市启动模拟运行；行业监管方面，《疫苗法》及新版《药品管理法》将于 12 月 1 日正式实施，医药行业已进入全生命周期的严监管时代。

经过前期铺垫与探索，2019 年下半年以来医药行业多项政策进入加速推进期，集采扩围、注射剂一致性评价、启用医疗器械唯一标识、DRG 付费体系试点等均已取得实质性进展，新版医保谈判目录即将发布，《疫苗法》、新修订《药品管理法》将于 12 月 1 日正式实行。综合来看，具体政策对医药行业扰动仍将持续，但政策整体控费降价、鼓励创新、加强监管的趋势不变，行业对政策走向已有充分预期，随着政策加速落地，医药行业整合升级速度也将加快。

坚持三条投资主线：我们认为医药行业整合升级加速背景下，市场份额向头部企业集中趋势明显，行业整体保持稳健增长的同时，内部板块分化短期内仍将持续。我们建议沿三条主线选择有业绩支撑、估值合理的优质标的，一是政策受益下行业高景气主线，如创新药及产业链、医疗服务、优质医疗器械等；二是政策免疫下行业持续景气主线，如疫苗、血制品、可选消费等；三是业绩表现良好+估值修复主线，如医药流通、专业化原辅料等。