周度观点：

上证综指本周上涨 0.11%到 2958.20，有色板块本周下跌0.92%，跑输大盘 1.04 个百分点；有色板块中，子板块表现最好的是锂（申万）板块，上涨 0.74%，跑赢有色板块 1.66 个百分点；子板块表现最差的是钨（申万）板块，下跌 2.63%，跑输有色板块 1.70 个百分点。商品方面，工业金属价格保持稳定，锌价受库存持续新低影响本周偏强运行。

智利抗议示威活动仍持续，全球铜库存再创新低。本周智利解除了国家紧急状况和宵禁，但示威活动仍在继续，周二Mejillones 及 Antofagasta 港口附近公路被示威游行人群暂时性封堵，导致铜矿运输线路受阻。智利政府也无奈宣布取消原本在 11月-12 月期间举办 APEC 和联合国气候峰会。智利影响铜行业的抗议活动此起彼伏，铜矿产出扰动率有望上升。

2019 年上游资源紧张从铜矿到精炼铜的传导，已经导致全球铜供给增长的停滞。根据 ICSG 数据，2019 年 1-7 月全球矿产铜产量出现负增长，同比降低 0.86%。2019 年 1-9 月，中国精炼铜产量 655.74 万吨，同比仅增长 0.79%。9 月精炼铜产量也开始环比减少 1.09%，铜冶炼厂开工率 86.04%，环比下降 1.79%。在赤峰云铜、广西南国、黑龙江紫金三家合计 80 万吨冶炼产能释放的同时，全国精炼铜产量仍在下滑，上游铜资源短缺造成的低 TC已经影响了很多冶炼厂生产积极性。全球精炼铜库存本周再创新低，较 10 月初下降 4.21 万吨至 74.95 万吨。在此基本面下，短期铜价下行空间有限，四季度易涨难跌。

锌冶炼景气度持续性屡超预期，预计加工费高位可持续至2020年末。根据ILZSG数据，2019年1-8月全球锌精矿产量849.72万吨，同比增加 2.33%，而 1-8 月全球精炼锌累计产量 880 万吨，同比仅增加 0.86%。全球前三季度精炼锌产能缺口 30.5 万吨。预计 2019 年锌精矿产量增速 5%，远高于精炼锌产量 2%的增速。这样的供需基本面决定了锌精矿 TC 加工费将维持高位。经过中国环保去产能的深度治理，锌冶炼产能建设门槛提高，新增参与者大幅减少，必然造成冶炼缺口出现并且短期难以很快弥补，促使本轮冶炼景气周期持续时间不断超出市场预期。预计加工费高位可持续至 2020 年末，届时精炼锌缺口逐步弥补，加工费才能开始回落。