最新观点

1、军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大。我国军费将保持稳定增长，与 GDP 占比有望进一步提升。随着军改影响逐渐消除，2018年全军装备采购次数激增，行业需求明显回暖。2019 年进入“十三五”规划末期，军费预算执行力度有望加大，行业高景气度将持续。

2、2019H1 军工行业基本面持续改善，但增速有所放缓。2019H1军工板块整体实现营业收入 1600.1 亿元，同比增长 9.9%，归母净利88.2 亿，同比增长 10.29%，利润增长与收入增长基本一致；Q2 单季营收 907.0 亿元，同比增长 6.10%，增速下滑 11.3pct，单季归母净利 59.6亿，同比增长 1.9%，Q2 单季业绩增速同比下滑 29.71pct。

3、中美企业盈利能力差异较大，总装厂有望受益于军品定价改革。上个世纪 90 年代，美国军工行业掀起了企业兼并浪潮，最终只剩余 5家高度集中的跨军种、跨平台的系统集成商和作战能力提供商。与美国 5 家军工巨头相比，中国主机厂的盈利能力差距较大。随着军品定价改革逐步落地，主机厂有望受益，盈利能力提升可期。

4、2019Q2 军工基金持仓占比继续回落，集中度有所反弹。2019Q2基金军工持仓占比为 1.3%，同比回落 1.8pct，环比回落 0.5pct，达到五年来新低。随着 Q2 市场风险偏好走低，军工板块整体回调，军工持仓集中度有所反弹，环比上升 5.4 pct。2019Q2 板块超配比例为-1.3%，基金配置积极性依然偏弱。

5、国庆提振板块关注度，节后板块表现依然可期。2019 年是建国 70 周年，阅兵等庆祝活动层出不穷。受其影响，Q3 军工板块受到明显提振。根据最近两次阅兵期间的板块表现，军工指数一般提前 1 个半月开始走强，提前半个月左右结束，相对收益较为显著。2019Q3，该规律再次得到验证。展望节后，节前的充分调整或将为节后军工板块的再次走强创造条件，我们认为在军工基本面持续向好的背景下，节后军工板块有望迎来较好的表现，相对收益依然可期。

投资建议

短期来看，军工板块有消化估值风险的压力；中长期来看，板块估值水平仍处于历史底部区域，叠加行业景气度依然向好，投资机会或逐步凸显，建议逢低加仓。推荐估值和成长兼备的钢研高纳（300034.SZ）、航天发展(000547.SZ)、中航光电（002179.SZ）、菲利华（300395.SZ）、中航重机（600765.SH）和内蒙一机（600967.SH）等。